威廉姆斯-索诺马公司（WSM）：上调至同等权重

核心观点

威廉姆斯-索莫娜公司（WSM）的宏观和高端商品前景仍然令人担忧，但分析师认为，2025财年每股收益的风险较低，并且基本面不太可能明显落后于其他可选零售公司。主要变化包括近期观察到更积极的价格上涨，这可能会有助于抵消关税的影响，并可能提高利润率；嵌入的大部分当前关税的指导；以及最近的股价表现。

关键数据和研究结论

• 价格分析：分析师发现，WSM可能已经对其产品组合中约10%的商品（某些品牌更高）的标价进行了平均10%的上涨。这可能有助于短期内抵消关税的影响，但也会增加长期销量下降的风险。
• 库存水平：进入2025财年，WSM的库存水平较高（同比增长7%），绝对值和相对值均高于行业水平。虽然这通常会导致成本上升，但分析师认为，由于加权平均库存会计方法，成本将在整个财年缓慢体现，尤其是在平均库存周转率约为3倍的情况下。因此，在成本仍然较低的情况下提高零售价格可能会推动毛利率上升。
• 指导嵌入关税：虽然当前的关税比指导时略高，但由于各种抵消因素（主要是价格上涨和成本削减计划），分析师认为这可能是可以管理的。
• 滞后损耗：2024年第四季度的“修正”可能意味着与去年第一季度至第三季度的结果相比，毛利率低100个基点，但这可能会为今年提供更容易比较的数据。
• 收入增长：WSM的顶线增长混合但似乎稳定，需求在底部附近波动，并且2024年第一季度的某些时间受益。分析师预计第一季度增长将低于第四季度，但似乎在财年指导范围内呈上升趋势。
• 估值：分析师将目标价上调至166美元，相当于2025财年每股收益的20倍，相当于EBITDA的13倍，基于强劲的盈利能力，但反映了长期增长算法的不确定性。

研究方法

分析师使用了自己的价格分析，并与管理层的评论进行了比较，以评估WSM如何应对关税上涨。他们还分析了库存水平和收入增长数据，以评估其对盈利能力的影响。

风险因素

• 需求放缓的风险。
• 传递更高价格的风险。
• 来自更多促销渠道的竞争增加，这可能迫使WSM重新进行折扣。
• 供应链中断的风险。