工业硅：供给或减产，情绪发酵，基本面仍弱 多晶硅：硅料继续累库，报价存下跌预期

期货研究 二〇 二2024年12月01日 四年度 工业硅：供给或减产，情绪发酵，基本面仍弱 多晶硅：硅料继续累库，报价存下跌预期 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：本周盘面主力合约波动加大，反复横跳，现货报价下跌 所 本周盘面价格波动放大，资金动作频繁，周二市场消息称硅料大幅减产，空头增仓入场盘面下跌；周二晚间消息称石河子环保管控，涉及龙头企业，影响量1.6万吨/月，空头减仓盘面上涨；周四早间市场消息称石河子管控措施减弱，空头再次增仓入场盘面下挫；周五市场咨询商称新疆鄯善地区计划减产，空头减仓，多头入场，盘面再次上涨，收于12405元/吨。现货市场报价稳中小跌，具体而言，天津通氧Si5530报价11650元/吨（环比不变），天津99硅报价11600元/吨(环比-100)，上海有色网统计昆交Si4210报 价12350元/吨（周环比不变）。 供需基本面：本周行业库存继续累库 供给端，西南地区产量稳定，西北地区有所减产，但行业库存仍累库。据百川统计，本周云南、四川等地区硅厂有所减产，但内蒙开工增加，整体周产体量边际增加。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，但若盘面给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按明年丰水期电价测算，SI2412合约需在13200元/吨及以上，云南硅厂会考虑套保明年丰水期产量）。新疆及内蒙来看，考虑低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持较高的开工率。新疆硅厂生产新标Si5530通过套保SI2412合约 （按照转产成本，理论上SI2412合约在12700-13000元/吨时可套保锁定利润），此将支撑12-明年1月份北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存小幅去化、厂库有所累库，仓单库存因集中注销有所去化，整体行业库存高位累库1.8万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求存走缩预期。工业硅视角，从硅料（占48%）采购角度，多晶硅价格后续仍有下跌空间，在西南当地硅料厂减产的逻辑下，预计采购体量边际走缩。有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所增加，库存高位水平有所累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 多晶硅板块，虽上游硅料逐步减产，但整体库存仍继续累库。11月起四川及云南硅料产能逐步减产，此外内蒙部分产能也出现关停情况，整体11月硅料排产约在11万吨附近，12月排产约在9万吨附近。下 游硅片环节由于库存压力，多家硅片厂亦有所减产，SMM统计11月硅片排产下修至39.7GW，对应硅料消费量约8万吨。供需平衡角度，11月硅料环节仍处于过剩格局，后续硅料报价仍有下跌空间。关注今年年底多晶硅期货上市所带来的投机情绪。从组件排产可看出，11月组件排产约50GW，12月排产仍会下调，表明组件端仍有较大的库存压力，终端需求未大幅转好。 市场消息层面，11月29日，美国商务部宣布对东南亚四国光伏电池、组件的反倾销税（AD）调查做出初步裁决。越南、泰国税率在50%-70%区间，马来西亚税率为21%，初裁结果基本符合市场预期。此前，国家财政部和税务总局公告，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，此代表着光伏出口产品的退税率降低4个百分点，从12月1日起开始执行，短期内对我国组件等出口构成影响。从海关数据来看，2024年1-9月我国组件出口共189GW，前几大国家分别为荷兰（20%）、巴西 （9%）、沙特（7%）、印度（6%）等，出口至欧洲市场共76.8GW，占比41%，出口至美国0.63GW，占比0.8%。同期，我国电池片出口共44.1GW，前几大国家分别为印度（50%）、土耳其（17%）、柬埔寨（12%）、印尼 （4%）等，出口至美国及欧洲地区的占比较少。因此，从全球主要装机国家的出口角度，此关税调整对于我国组件出口至欧洲市场的影响较大，考虑到欧洲当地仍有较高的组件库存，预计当地对我国组件进口价格进一步抬涨的接受度不高。而对于我国组件出口至美国的体量影响不大，一方面在于我国直接出口美国的组件体量极少，另一方面在于美国当地已配备有一定的组件产能支撑当地装机。对于电池片出口，此政策对于欧美国家影响小，而对于占到我国电池片出口接近一半的印度国家则有较大影响，当地组件的原料成本将有所抬升。此外，多数光伏企业在半年前已知道退税将下调，已提前做好准备，因此整体来看影响并不大。短期内电池及组件出口报价基于出口退税有上调驱动，关注实际落地情况。 后市观点：基本面仍偏弱，盘面受资金扰动波动扩大，推荐高位套保/做空机会 本周市场基本面来看，供给端周度产量环增，整体行业库存继续累库，需求端依旧疲软，基本面难言改善。后续来看，供给端新疆工厂或有减产，但此将带来新疆其他工厂与内蒙工厂的套保行为，从而保证12 月至次年1月的开工，部分冲抵掉新疆工厂本轮的减产体量。此外，部分新增产能亦在年底有所投产放量，带来供应增量。需求端，西南地区硅料仍有减产预期，值得关注的是虽然硅料减产但行业库存还在累库，因此后续硅料仍会降价，此将会带来需求走弱预期。12月整体来看，基本面供需双弱，但本轮工业硅供给减量（假设减产落地）或高于需求减量，使得12月份供需去库2-3万吨。值得关注的是，枯水期去库为正常季节性现象，且此去库力度并不大，在高库存的行业背景下仍无法带来基本面的真正改善，以及支撑现货价格的上涨。 从市场情绪角度，周五已发酵过一波，预计下周一盘面仍会有所上冲，但基本面的疲软仍难以将盘面拉升至很高的位置，除非有进一步的消息刺激。后续需要关注两点，一为若新疆工厂真实减产，以及减产的持续时间为多久，此或取决于减产的形式；二为12月份仓单注册情况，考虑到12月合约最后交易日为12月 13日，因此新仓单需要在差不多十天左右注册出结果，周五新仓单量9026张，较12合约持仓1.8万手仍有较大差异，后续建议关注下周一交易所仓单日报，若仓单注册进度不及预期，SI2412与SI2501月差可能再次转为Back，盘面或有进一步上行驱动。综合来看，推荐高位做空，关注减产消息以及市场情绪。 单边：推荐高位做空策略，下周盘面运行区间或在12000-13100元/吨；跨期：暂不推荐； 套保：下周预计盘面仍会上冲，推荐上游硅厂卖出套保策略。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-11-29 11700 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-28 11750 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-27 11750 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-26 11750 12200 12850 11750 12300 12800 11800 12350 12650 11650 12350 12750 2024-11-25 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-22 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-21 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-20 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-19 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-18 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-15 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-14 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-13 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-12 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-11 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201535 20232024 4530 25 35 20 2515 1510 55 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-22 10-06 10-18 10-27 11-08 11-17 11-29 12-15 0 -5 20232024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104