光伏月报：工业硅：基本面难见改善，价格低位震荡为主 多晶硅：抢装正在进行时，谨慎偏强关注仓单扰动

行业 光伏月报 日期 2025年04月01日 研究员李捷CFA（原油燃料油） 02160635738 lijieccbccbfuturescom期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTAMEG） 02160635737 renjunchiccbccbfuturescom期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅）02886630631 penghaozhouccbccbfuturescom期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 02160635740 pengjinglinccbccbfuturescom期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 02160635570 liuyouranccbccbfuturescom期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇）02160635730 lijinccbccbfuturescom 期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 02160635727 fengzerenccbccbfuturescom 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 工业硅：基本面难见改善，价格低位震荡为主 多晶硅：抢装正在进行时，谨慎偏强关注仓单扰动 20240201：《围绕成本波动为主》 20240302：《供需装增，关注库存去化动力》 20240401：《成本低位渐探支撑库存高位制约反弹》 20240413：《工业硅交割标准继续完善，提高服务实体经济深度》 20240501：《弱势因素未有边际改善成本支撑建立底部韧性》 20240601：《供需弱势未改，情绪放大波动》 20240628：《供需弱势指引价格破位，产业后周期待调整消化》 研究报告回顾 观点摘要： 工业硅观点：宏观属性较低，政策关注度较低，工业硅市场更多以自身基本面为锚。工业硅持续亏损暂未对供应端造成负反馈，周度产量自春节后逐步攀升至目前78万吨水平，月度产量达到33万吨。需求端，多晶硅处于行业自律背景下的集中主动停产阶段，4月产量料将继续稳定在105万吨；有机硅企业在减产挺价方面达成共识，多数企业于3月开始集中减产，4月预估开工率继续下降至68，月度对工业硅需求量也下降至1017万吨，铝合金和出口需求料将保持稳定。因此，假设在目前需求水平下要达到供需平衡，工业硅的周度产量要下降至63万吨或以下。此外，高库存也将成为压制工业硅反弹的重要因素，3月底期现库存两项相加共计756535吨，较2月底增加22050吨，增幅达到3，如果按照31万吨消费量计算目前，库存消费比（去库周期）继续增加至244。综上，基本面改善较为困难，北方减产仍需观察兑现情况，当前盘面价格已经进入中长期低价区间，但缺乏反转动力，总体Si将继续保持弱势运行，价格重心在【9200，11000】，消息面或技术面的反弹难以持续，反弹高位继续偏空对待。 多晶硅观点：终端光伏抢装的利好效应沿产业链逐渐递减，3月硅料去库缓慢，硅料价格以稳为主，盘面宽幅震荡缺乏增量资金入场。进入4月，去年12月以来行业自律减产控产仍在生效，4月硅料产量料将保持在10万吨左右。需求端，终端“抢装”仍将带动组件和电池片需求持续改善，电池片企业排产开工率普遍在5080之间，简单折算月度产量将在55GW左右，折算对多晶硅需求量135145万吨之间，假设按照3月多晶硅企业生产情况计算，多晶硅的月度去库量将在3万吨以上。此外，4月多晶硅仓单注册逐渐开始，一方面现货市场库存流动性将明显降低，另一方面盘面价格反弹至高位将吸引卖盘入场。总体来看，盘面月内或将由稳到强呈现谨慎偏强的格局，上行空间较为有限，价格运行重心将在 【41700，45000】间。 风险因素：宏观政策超预期（多）工业硅超预期停产（多） 目录 一、工业硅行情回顾及展望4 11工业硅1季度行情回顾单边下跌4 12工业硅4月展望基本面难见改善，价格低位震荡为主5 二、工业硅供应端6 21工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能投产预期6 22工业硅亏损没有产生供应负反馈，供需平衡需北方产区集中停产7 三、需求低迷，没有增量9 31有机硅：企业减产挺价达成共识将继续利空工业硅9 32多晶硅产能释放受限，2季度多晶硅产量较为稳定10 33其他需求：出口同比下降，铝合金需求以稳为主11 四、期货库存增长放缓，现货库存继续增长11 一、多晶硅行情回顾及展望13 11多晶硅行情走势回顾高点下移，宽幅震荡13 12多晶硅4月后市展望抢装割裂短期和长期预期，先强后弱渐成共识14 三、供应端：行业减产共识较高，远期潜在供应较高15 31新增产能兑现有难度15 322季度多晶硅以稳为主，丰水季复产预期构成远月潜在利空因素16 四、终端需求短期改善，年内装机节奏不同17 【建信期货研究发展部】20 【建信期货业务机构】20 【建信期货联系方式】20 一、工业硅行情回顾及展望 11工业硅1季度行情回顾单边下跌 图1商品指数图2工业硅指数合约价格（元吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图3Si2505合约价格走势图4工业硅VIX指数 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图5553现货价格（吨元）图6421现货价格（吨元） 数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：百川，建信期货研究发展部 期货价格月内持续下探，价格于3月下旬触底开始弱势反弹震荡。截止3 月31日，Si2505合约收盘价9785元吨，月度跌幅55，成交量30370万 手，月环比增加13万手，持仓量22万手，净减25792手。 现货价格继续下跌，四川553价格10100元吨，月跌幅427；云南553 价格10100元吨，月跌幅426；内蒙553价格10200元吨，月跌幅399。 421四川价格11200元吨，月跌幅362；云南价格10950元吨，月跌幅 492；内蒙古价格10900元吨，月跌幅562；新疆价格10900元吨，月跌幅522。 2025年2月7日至今，工业硅现货价格和期货价格进入新一轮触底下跌 行情当中，主力合约Si2505价格在3月21日盘中触及9625元吨的低位后减仓反弹。供给和需求都呈现出不同程度的利空驱动，供需弱势的压力继续向库存端和现货价格传导。春节以后，品种利润亏损没有对供应端造成负反馈，工业硅装置进入缓慢复产阶段，周度产量渐进式回升至75万吨以上，月度产量 将在33万吨以上；需求端，多晶硅月度产量在1季度没有显著变化，行业自律协议以及利润水平限制开工率，有机硅进入类“行业自律”阶段，减产挺价实际上利空上游工业硅，铝合金和出口需求波动不大，但是也很难给予工业硅需求增量，供需失衡的局面在23月没有明显变化，期现价格继续在大幅下跌中试探底部。 12工业硅4月展望基本面难见改善，价格低位震荡为主 宏观属性较低，政策关注度较低，工业硅市场更多以自身基本面为锚。工业硅持续亏损暂未对供应端造成负反馈，周度产量自春节后逐步攀升至 目前78万吨水平，月度产量达到33万吨。需求端，多晶硅处于行业自律背景下的集中主动停产阶段，4月产量料将继续稳定在105万吨；有机硅企业在减产挺价方面达成共识，多数企业于3月开始集中减产，4月预估开工率继续下降至68，月度对工业硅需求量也下降至1017万吨，铝合金和出口需求料将保持稳定。因此，假设在目前需求水平下要达到供需平衡，工业硅的周度产量要下降至63万吨或以下。此外，高库存也将成为压制工业硅反弹的重要 因素，3月底期现库存两项相加共计756535吨，较2月底增加22050吨，增幅达到3，如果按照31万吨消费量计算目前，库存消费比（去库周期）继续增加至244。综上，基本面改善较为困难，北方减产仍需观察兑现情况，当前盘面价格已经进入中长期低价区间，但缺乏支持反转动力，总体SI2505将继续保持弱势运行，价格重心在【9200，11000】，消息面或技术面的反弹难以持续，反弹高位继续偏空对待。 表2：工业硅月度供需统计表 3月 2月 1月 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 供应 产能 7202 7202 7202 72020 72150 70950 70950 70950 69650 69330 69330 产量 3355 2871 2987 3353 3950 4461 4420 4446 4643 4537 3918 进口量 015 017 015 016 022 021 035 051 014 021 025 总供应 3370 2888 3002 3369 3972 4483 4455 4497 4657 4558 3943 需求 多晶硅 108 1042 1027 1045 1404 1432 1436 1414 1571 1661 1923 有机硅 913 1001 1223 1155 1119 1179 1046 1080 1091 989 931 铝合金 585 561 561 698 653 630 648 606 553 568 570 出口量 5 442 523 576 529 610 652 648 541 612 718 总需求 3078 3046 3334 3474 3705 3851 3782 3747 3755 3830 4141 供需差额 292 158 332 105 267 632 673 750 901 728 199 下游 多晶硅产量 1000 965 951 968 1300 1302 1305 1285 1428 1510 1748 有机硅产量 1750 1936 2352 2215 2151 2105 1869 1928 1948 1766 1662 铝合金产量 13000 12455 12455 15520 14500 14080 14400 13460 13820 14200 14250 库存 期货库存 3456 3431 3383 2544 2272 2756 2938 3228 3367 3105 2826 行业库存 4077 3914 3732 3678 3264 2921 2661 2540 2317 2065 1891 库存总计 7533 7345 7115 6222 5536 5677 5599 5768 5683 5170 4717 库存环比 256 323 1435 1239 248 140 293 149 994 959 726 数据来源：百川，硅业分会，卓创，建信期货研究发展部（尚未纳入97硅再生硅等潜在替代供应量，月度供应约在3万余吨 不同统计口径数据估算，仅供参考） 二、工业硅供应端 21工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能投产预期 2024年，工业硅产量延续快速增长趋势，全年总产量47075万吨，环比 增长2536，进口量31万吨，累计总供应量47385万吨。需求侧，多晶硅 需求量19361万吨，有机硅需求12372万吨，铝合金需求量7007万吨，出 口量7179万吨，总需求量达到46344万吨。不考虑97硅等潜在的结构性供 应量后，供需差额在1041万吨，期现库存的年度增量约为2396万吨，不论是统计口径差异还是隐性库存量的多少，工业硅都呈现出供需显著失衡的局面。 2025年工业硅市场仍然有新增产能投产。2月中旬，通威绿色基材一期 18万吨工业硅项目顺利点火。根据资讯端统计，2025年仍然有约395万吨的在建产能预计投产，供应端的潜在压力仍然较高。 表1：工业硅计划新增产能统计表 企业 项目 省份 产能吨） 预计投产时间 实际投产时间 特变电工股份有限公司 特变电工内蒙 新疆维吾尔自治区 200000 202601 内蒙古大全新能源有限公司 大全新能源内蒙 内蒙古自治区 300000 202601 特变电工股份有限公司 特变电工昌吉 新疆维吾尔自治区 1000000 202512 合盛