重新审视我们对中期和峰值生产时每股收益上行空间的分析

核心观点： 本报告重新评估了美国航空航天公司在中周期和峰值生产下的每股收益情景分析。报告认为，由于制造商的生产/交付持续落后于预期，而供应商的增量利润有所提高，因此航空股票平均以 forward PE 和 forward FCF 收益率的约 20% 折扣交易。报告重点分析了 ATI/HXL/HWM/WWD 等重 OE 暴露的股票，并估计中周期 OE 水平将产生 60%+ 的增量 EPS 上行空间，而峰值 OE 水平将产生 210% 的增量 EPS 上行空间。

关键数据：

• 预计 2025 年空客和波音合计交付约 1,400 架飞机，供应商生产水平大致相符，相当于全球机队规模的约 5%。
• 历史上，交付量平均相当于机队规模的 7%，在峰值时为 10%，在低谷时为 3%。
• 这意味着供应商有约 35% 的 OE 上行空间才能恢复到中周期，并且大致可以翻倍才能达到峰值。

研究结论：

• 报告估计中周期 OE 水平将产生 60%+ 的增量 EPS 上行空间，其中 HXL/ATI 为 45%，HWM 为 20%，WWD 为 20%。
• 报告还假设非航空 OE 部分在未来几年将以 MSD 年均增长率增长。
• 报告估计峰值 OE 水平将产生 210% 的增量 EPS 上行空间，其中 HXL 为 155%，ATI 为 120%，HWM 为 120%，WWD 为 55%。
• 报告认为，中周期和峰值 EPS 估计都高于 2027 年的当前共识预期。