核心观点
- 2025年4月美国加征关税、我国强力反制，扩大内需、提振消费成为重要议题，食饮板块基本面筑底改善，估值与预期低位，防御属性与配置价值凸显。
- 对比2018年中美贸易摩擦，当前国内经济形势边际改善相对较好，消费环境及食饮行业筑底信号明确，展望后续食饮有望实现超额收益。
- 与2018年相比，本轮景气度较高、边际向下、调整较“快”，本轮筑底坚实、边际向上、调整较“稳”。
宏观形势对比
- 2018年：国内“去杠杆”，叠加外部冲击，宏观经济承压明显，边际有所下行。
- 2025年：国内已历三年杠杆压缩，宏观经济形势边际改善情况相对较好，财政政策有更大余地，货币政策周期窗口相对打开。
消费环境对比
- 2018年：国内消费信心、消费升级意愿较高，但在国内外影响下，消费景气度边际有所回落。
- 2025年：经历了多年内外部影响后，消费较为低迷，但消费信心环比略有回暖，在一揽子促消费政策拉动下，消费逐步筑底后有望迎来边际改善。
行情影响对比
- 2018年：关税冲击前期（3-4月）多行业下跌，后期（5-10月）内需驱动的食饮行业展露出明显超额收益，且营收和业绩表现较优的龙头涨幅居前。
- 2025年：贸易战对市场的负面冲击明显减弱，食饮行业在两轮都展现了较强的韧性和配置价值。
食饮行业对比
- 白酒：
- 2018年：景气度较高、调整周期相对较短，18Q3酒企报表环比明显降速，18Q4增速环比有回升。
- 2025年：行业景气4年回落后磨底回升，25年降速去库是酒企主动为之，预计25H1报表仍在释压，调整周期相对较长。
- 大众品：
- 2018年：景气度整体较高，业绩较好的必需品如调味品涨幅靠前。
- 2025年：分化加剧，部分细分赛道如零食、饮料等有较高景气和成长性，有望实现更多alpha收益。
投资建议
- 白酒：
- 关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：
- 优势龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒。
- 红利延续、高确定性区域酒：迎驾贡酒、老白干酒、今世缘。
- 强势复苏、弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒。
- 大众品：
- 寻找强复苏与高成长两条主线：
- 政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等。
- 高景气度或成长逻辑：盐津铺子、三只松鼠、东鹏饮料、百润股份、有友食品、仙乐健康等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。
风险提示
- 贸易战加剧、原材料成本超预期上涨。
- 消费力及消费场景复苏不及预期。
- 行业竞争加剧。
