- 外需不确定性增加，内需政策有望加速推进。2025年4月以来中美“对等关税”导致出口压力增加，预计内需或将发挥更为重要的稳增长作用。中国居民消费潜力还有较大提升空间，2023年居民消费占GDP比重为39.13%，低于全球平均水平56.49%。
- 促消费政策频出，内需有望迎来改善契机。2024年9月以来多项消费刺激政策逐步落地，2025年2月社零增速环比提升0.6pct至4.3%，2024Q4居民人均可支配收入增速与人均消费支出增速环比提升分别至5.63%/4.54%。
- 2024Q4食品饮料板块公募持仓降至2017Q3以来最低。2024Q4食品饮料公募基金重仓持股比例为8.33%，环比下降0.63pct，为2017Q3以来最低，处于2010年以来22.9%的分位水平。
- 应对政策出台之后顺周期板块收益可观，2020年低点后白酒/其他酒/速冻食品涨幅领先。参考2020年公共卫生事件的影响，随着海内外一系列刺激政策的推出，2020年3月23日起大盘触底回升，此后一年内沪深300指数涨幅为40%，白酒/其他酒/速冻食品一年内相对沪深300涨幅较大，分别74%/65%/52%。
- 投资建议：积极关注内需核心资产。
- 白酒：短期看，头部品牌旺季动销平稳，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流保障分红，分红规划、中期分红、回购与增持方案陆续出台，有望强化板块估值支撑。长期维度来看，居民可支配收入的增长和企业盈利的改善是驱动白酒需求增长的主要力量，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。建议：（1）2025年有望量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。
- 大众品：看好乳业产业链和景气赛道优质个股。
- 思路一：看好乳业产业链。乳业产业链是防御宏观环境变动相对较好的板块，需求不确定情况下，具备供给端逻辑。预计原奶价格有望在2025H2见底，2025年底有望开启新一轮原奶周期。（1）推荐上游牧场：原奶价格上行直接拉动产品价格，推升盈利弹性，推荐现代牧业；（2）复盘历史，原奶价格下行期尾声阶段和原奶缓慢上行时期，中游乳企利润表明显改善，中游乳企利润有望释放——价盘稳定，原材料成本红利释放；且上游持续杀牛，供给富余量收缩，一次性减值减少。推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业和妙可蓝多。
- 思路二：看好景气赛道和个股。（1）饮料进入夏季旺季，建议持续关注高景气度赛道优质个股，推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份、康师傅控股；（2）零售大变革带来的新公司机会，山姆等新渠道有望拉动一批公司实现增长（绑定山姆渠道，通过上新品等措施实现高于山姆自身渠道的增长），看好立高食品、有友食品；（3）新品逻辑：卫龙美味、盐津铺子。
- 思路三：建议关注大众餐饮边际复苏。大众餐饮受消费环境影响较大，景气度存在不确定性，建议关注大众餐饮边际复苏、关注优质公司。其中基础调味品推荐龙头海天味业，复合调味品推荐颐海国际，餐饮供应链推荐龙头安井食品，啤酒重点推荐轻装上阵、国企改革持续推进的青岛啤酒，场景复苏之下的弹性标的重庆啤酒，改革持续兑现的燕京啤酒，以及低估值龙头华润啤酒。
- 风险提示：（1）宏观经济不达预期的风险；（2）行业竞争加剧的风险；（3）食品安全的风险。
