核心观点
- 供需共振下，内需冲锋时：2025年4月美国加征关税、我国强力反制，扩大内需、提振消费成为重要议题。食饮板块基本面筑底改善，估值与预期低位，防御属性与配置价值凸显。
- 对比2018年中美贸易摩擦：上轮（2018年）食饮行业展现较强抗跌属性，18年5-10月有明显超额收益。本轮国内经济形势边际改善，消费环境及行业筑底信号明确，展望后续食饮有望实现超额收益。
- 对比关键差异：
- 宏观形势：18年国内“去杠杆”，叠加外部冲击，宏观经济承压下行；25年国内已历三年杠杆压缩，宏观经济形势边际改善，财政政策有更大余地，货币政策周期窗口相对打开。
- 消费环境：18年国内消费信心、消费升级意愿较高，但国内外影响下消费景气度边际回落；25年消费较为低迷，但1-2月消费信心环比略有回暖，促消费政策拉动下有望边际改善。
- 行情影响：18年关税冲击前期多行业下跌，后期内需驱动食饮行业展现明显超额收益，龙头涨幅居前；本轮贸易战对市场负面冲击减弱，食饮行业展现较强韧性和配置价值。
- 食饮行业：
- 白酒：上轮景气度高、调整周期短，18Q3报表环比降速，18Q4增速回升；本轮行业景气4年回落后磨底回升，25年降速去库是酒企主动为之，预计25H1报表仍在释压，调整周期较长。
- 大众品：上轮景气度整体较高，必需品如调味品涨幅靠前；本轮分化加剧，部分细分赛道如零食、饮料等有较高景气和成长性，有望实现更多alpha收益。
投资建议
- 白酒：
- 优势龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒。
- 红利延续：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局与升级红利）。
- 强势复苏：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒。
- 大众品：
- 强复苏：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等。
- 高成长：盐津铺子、三只松鼠、东鹏饮料、百润股份、有友食品、仙乐健康等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。
风险提示
- 贸易战加剧、原材料成本超预期上涨。
- 消费力及消费场景复苏不及预期。
- 行业竞争加剧。
关键数据与结论
- 2018年：
- GDP增速逐季放缓；社融、CPI、PPI、工业企业利润等增速回落。
- 食饮行业18Q3降速，18Q4增速回升；白酒业绩增速排第2，调味品和预加工食品增速靠前。
- 食饮指数18年5-10月超额收益明显，大众品跑赢白酒，估值略稳定。
- 2025年：
- 24年PPI与CPI均承压，25年1-2月数据企稳。
- 食饮指数25年4月3-11日超额收益明显，大众品跑赢白酒，估值略提升。
- 白酒行业24Q1-3逐季降速，25Q1低预期下企稳，渠道持续出清；大众品24Q1-3整体降速，零食和乳制品24Q3业绩增速环比提升。
- 零食板块24Q1-3增速领跑食饮行业，成本红利助推利润提速。
- 饮料板块24Q3竞争激烈+高基数下多数企业收入增速环比放缓，成本红利助力毛利率提升。
- 预加工食品板块24Q1-3逐季降速、有所下滑，25Q1安井食品、千味央厨等公司报表仍有压力。
- 乳制品板块24年收入承压，奶价低位带来成本红利，区域乳企成本红利兑现好于龙头。
- 保健品板块24Q1-3收入利润均承压，仙乐健康逆势增长。
- 调味品板块24Q1-3保持11%以上增速，成本红利释放利润改善。
- 肉制品卤味板块25年猪价下滑，卤制品消费承压，企业精耕细作改善门店经营。
