核心观点
- 大类资产表现：本周债市和商品市场下行，A股出现分歧。商品内部，有色、能化和黑色系均下跌。
- 市场动态：红枣、工业硅、碳酸锂、黑色系（锰硅、硅铁、双焦、螺纹钢）、能化（纯碱、橡胶、聚丙烯、LPG、PVC、塑料、玻璃、甲醇）创新低。股市在政策助力后逐步回暖。
- 股商同步性：2024年以来股商同步性有望继续，商品市场交易热度触底反弹，但预期度相对下降。
- 宏观逻辑：5月国内经济数据呈现弱复苏，需求端持续承压，政策正通过新型政策性金融工具等加速对冲。构建高质量发展的确定性，对冲内外需压力是政策重点，但出台时间和力度取决于中美谈判和二季度经济情况。
- 海外市场：贸易摩擦推升避险资产，美联储鹰派关键人物沃勒稍有鸽派转向。2025年交易机会聚焦“以我为主”，4月降准降息与专项债发行提速形成合力，但结构性工具落地需持续观察。
- 后市判断：地产基建仍疲软，黑色能化供需矛盾有限维持弱势。美国在6-8月面临财政压力，中美暂不会全面脱钩，但谈判中特朗普极限施压会带来反复。市场波动受国内政策落地实效及实际需求改善情况影响。
- 海外环境：欧盟下调欧元区经济增长预期，特朗普关税政策面临司法挑战，国际贸易摩擦风险增加。避险需求升温，黄金呈V字波动；原油价格持续上涨。美国核心PCE通胀降至2.5%，PMI扩张弱化衰退担忧，但企业设备投资萎缩，失业率攀升，美联储仍维持观望立场，市场预期降息推迟至9月。
- 国内政策：5月制造业PMI为49.5，低于荣枯线，主要受生产端拉动，新出口订单和进口因中美贸易协议改善提升，但出口隐忧及结构性风险犹存。5000亿元政策性金融工具即将落地，投向科技创新和消费基础设施领域，有望带动6-6.5万亿元有效投资，对冲投资下行压力。5月建筑业和服务业PMI景气度仍偏低，需更多“稳消费”措施跟进。
量化分析
- 资产与商品表现：指数下行，商品内部有色、能化和黑色系均下行，菜粕、苹果、菜籽领涨，工业硅、焦煤、橡胶领跌。
- 商品表现：不少商品继续创新低，60日内新低数据显示市场下行压力。
- 市场总体预期与情绪：市场流畅度大幅降低至50%，波动率小幅降低。
宏观概览
- 国内数据：5月PMI为49.5，4月失业率为24万人。4月PPI同比降幅扩大，CPI同比略有回升。
- 海外宏观：美国PMI反弹，全球通胀低位运行。美欧利差扩大，风险指标变化。
中观数据
- 经济活动：经济活动指标已回归正常水平。
- 地产：材料需求回落。
- 基建：传统基建复工进度较慢。
- 其他：化工品仍在复工过程中。
- 进出口：重点商品出口增速放缓。
板块观点
- 有色：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事，偏多看待。碳酸锂、工业硅等新能源金属供需宽松，谨慎对待。
- 黑色：整体供需过剩，缺乏进一步向下驱动。国内对冲政策和供给侧改革是市场变量。
- 化工油品：关注原料对板块整体估值的影响。原油受OPEC+增产和美国衰退预期影响偏弱运行，中长期下方支撑明显。下游化工品利润难扩。
- 农产品：油脂端短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大。蛋白端短期跟随国际成本端偏强，中长期取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
