西部北交所 族兴新材深耕微细球形铝粉与铝颜料高纯铝粉打开第二成长曲线个股深度报告解读第329期

竹新新材的主要投资逻辑分为两部分：铝原料和普通铝粉的存量增长，以及新增的高纯铝粉增量。高纯铝粉项目并非简单的产能扩容，而是产品档次升级，从99.85%纯度提升至99.99%的4N级，带动单品价值和盈利水平同步提升。

业务板块及市场地位：

1. 微型球形铝粉：公司产能2.5万吨，市场份额约24.27%，与旭阳新材构成国内双龙头。该产品既对外销售，也是生产铝原料的核心原材料，形成产业链协同。
2. 铝原料：公司是国内领先企业，主持制定三项行业标准，21-23年高性能铝粉颜料销量全国第一、全球第三。铝原料业务中高端优势突出。

技术壁垒与客户基础：

• 公司掌握从铝粉制备到粉末化的7项核心技术，拥有91项授权专利（发明专利49项）。
• 技术难点在于控制纯度、氧含量、粒径分布、球形度和批次一致性。
• 客户涵盖阿克苏诺贝尔、PPG、立邦等国际涂料企业，以及华辉涂料、松井股份等国内客户，产品应用于华为问界、五菱、长安等车型。

未来增长点：

1. 铝原料：
   • 近期增长动力来自进口替代，下游涵盖汽车、家电、塑胶等领域。
   • 整车原厂漆国产化率低，公司正与华辉涂料等合作开发，部分车型已实现应用。
   • 铝原料产能8000吨，木项目追加4000吨，总产能将达1.2万吨。
2. 高纯铝粉：
   • 现有产品纯度99.85%，木项目规划99.99%的4N级高纯铝粉。
   • 高纯铝粉难点：纯度控制、小粒径产品占比（25-30%）。
   • 高纯铝粉售价及毛利率：
     • 大粒径产品售价4-5万元/吨，毛利率20-30%以上。
     • 小粒径产品售价11-13万元/吨，毛利率超60%。
   • 主要应用：
     • 电容器基层电极箔（东阳光为代表性客户，已签订合作开发协议）。
     • 核废料处理（2022年已通过中广核测试，预计26年收入超4000万）。
     • 稀有贵金属还原（占销量5-10%）。
     • 氮化铝（中长期可选项，暂未纳入盈利预测）。

产能与客户消化：

• 木项目预计2027年上半年投产，产能5000吨高纯铝粉，产值2.66-3亿元。
• 客户消化有保障：东阳光优先采购，需求远超产能；大粒径产品可内部消化。
• 三木项目合计新增产值5.36-5.5亿元。

财务与估值：

• 21-25年营收复合增长率12.68%，2023年上半年收入增长22.9%，利润承压（净利率5.32%）。
• 预计2026-2028年营收分别为9.62、11.28、15.4亿元，净利润分别为8000、1.4、2亿元。
• 综合毛利率有望从2026年的20%提升至2028年的25%。
• 2026-2028年市盈率约25倍、16倍、11倍，低于可比公司同期平均估值。
• 给予“买入”评级。

核心观点：

• 近期增长来自铝原料进口替代和核废料、普通铝粉增长。
• 2027年后弹性来自4N级高纯铝粉产能释放和铝原料新增产能。
• 东阳光协议解决产能消化问题，一体化业务提升装置经济性。
• 2027-2028年增速加快，客户背书确保产能消化。