2023年半年报点评：上半年归母净利润下滑19.7%，集采影响持续出清

研报摘要

经营业绩概述

• 上半年业绩：2023年，公司实现营业收入5.41亿人民币，较上年同期下降5.4%；归母净利润1.26亿人民币，同比减少19.7%；扣非归母净利润1.10亿人民币，同比下滑29.6%。
• 季度表现：第二季度，公司营收2.94亿人民币，同比下降6.3%；归母净利润0.70亿人民币，同比减少15.4%。

影响因素

• 集采影响：脊柱国家集采自2023年一季度开始在全国各地实施，对公司的业务产生了显著影响。
• 战略投入：公司加大了对新产品、新技术、新工艺的研发投入，以推动技术创新和产品迭代，这一策略导致了利润的下滑。

成本及费用分析

• 成本结构：毛利率降至72.4%，较去年减少了2.13个百分点，表明成本控制面临挑战。
• 费用变动：销售费用率上升至30.87%，管理费用率升至3.51%，研发费用率增长至13.79%，财务费用率则微增至-0.92%。
• 现金流改善：尽管存在上述费用的增加，但经营性现金流量净额从-0.82亿人民币大幅改善至-0.39亿人民币，显示公司经营活动现金流状况有所改善。

市场拓展与研发战略

• 海外布局：公司积极开拓海外市场，至2023年上半年，已获得19个国家的注册许可，覆盖多个国家如乌克兰、韩国、秘鲁等。
• 研发投入：2023年上半年研发投入7457万人民币，同比增长3.16%，旨在应对集采挑战，完善产品线。

投资建议

• 盈利预测调整：考虑到集采影响及宏观经济环境，调整后的盈利预测为2023-2025年的归母净利润分别预计为3.19亿、4.09亿、5.13亿人民币。
• 估值与评级：当前股价对应的PE分别为26、20、16倍，维持“买入”评级，看好公司在关节手术领域的市场地位和长期发展潜力，尤其是其在运动医学、PRP、口腔等新业务领域的增长潜力。

风险提示

• 市场风险：关节产品和新产品的市场接受度低于预期。
• 竞争风险：激烈的市场竞争可能影响公司的市场份额。
• 集采风险：政策变化可能导致的集采续约价格下降。

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