核心观点
- 油脂：油脂主要观点为震荡运行，粕类反弹空间有限。核心逻辑是2025/26年度全球大豆供应宽松，美豆种植面积减少但巴西大豆产量可能创纪录高位，国内大豆大量到港导致豆油累库。棕榈油处于季节性增产期但产量增加有限，出口需求改善。菜油受加拿大油菜籽成本支撑，但库存仍供应充足。成本与利润方面，巴西大豆到港成本和盘面毛利增加，棕榈油进口成本下降但利润仍为负，菜籽进口成本增加但压榨利润缩窄。供应方面，6月大豆进口量预估1050万吨，油菜籽进口量预估20万吨，棕榈油进口量预估25.2万吨。需求方面，豆油、棕榈油、菜油成交量分别减少42%、增加30.34%、减少23%。库存方面，三大油脂库存总量较上周减少0.67万吨，同比增加8.09万吨。策略建议单边暂时观望，套利关注多菜油空豆油的机会。
- 蛋白粕：蛋白粕主要观点为反弹空间有限，核心逻辑是全球大豆供应宽松，美豆生长情况较好，美国生柴政策可能不及预期，豆粕受大豆大量到港压制。加拿大油菜籽旧作库存偏紧，菜籽进口成本增加给菜粕提供支撑，但国内菜油库存仍高位。成本与利润方面，巴西大豆到港成本和盘面毛利增加，加拿大油菜籽到港完税价和压榨利润增加。供应方面，6月大豆进口量预估1050万吨，油菜籽进口量预估20万吨。需求方面，豆粕成交总量比4月份减少20.47%，菜粕提货量较上月减少25.50%。库存方面，油厂豆粕库存较上周增加70%，同比减少73%，沿海油厂菜粕库存较上周减少18.97%。策略建议单边等待反弹后逢高沽空的机会，套利观望。
关键数据
- 全球大豆供需平衡表：2025/26年度全球大豆产量预计4.268亿吨，消费量4.24亿吨，期末库存1.2433亿吨。
- 美国大豆：种植进度76%，出苗率50%，压榨利润为1.85美元/蒲。
- 巴西大豆：收获进度99.5%，5月出口量预计1403万吨，CNF升贴水150美分/蒲。
- 阿根廷大豆：收割进度74%，预计后续收割进度加快。
- 马来西亚棕榈油：4月产量168.6万吨，环比增加21.52%，出口量110.2万吨，环比增长9.62%，期末库存186.6万吨。
- 全球菜籽供需平衡表：2025/26年度全球菜籽产量预计8955.8万吨，消费量8916.2万吨，期末库存923.2万吨。
- 加拿大油菜籽：种植进度顺利，出口量较上一年度同期增加58.53%。
- 国内大豆：6月进口预估1050万吨，油厂库存560.63万吨。
- 国内棕榈油：5月进口成本8456元/吨，6月进口量预估25.2万吨。
- 国内菜籽：5月进口成本5253元/吨，6月进口量预估20万吨，油厂库存21.9万吨。
- 国内油脂库存：截至5月23日，豆油、棕榈油、菜油库存总量180.18万吨。
- 国内豆粕库存：油厂库存20.69万吨，同比减少73%。
- 国内菜粕库存：沿海油厂库存2.35万吨，同比减少34.92%。
研究结论
- 油脂：油脂板块整体窄幅震荡，豆油累库，棕榈油库存维持低位，菜油受成本支撑但库存仍高位。未来关注美豆主产区天气和美国生柴政策。
- 蛋白粕：豆粕受大豆大量到港压制，反弹空间有限，菜粕受成本支撑但库存仍高位。未来关注美豆主产区天气和中美贸易关系。
