月度博览：粕类油脂：蛋白粕上方空间有限，油脂维持区间震荡

研究中心研究报告 2023年2月26日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表 基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 45001,300 1,100 4000900 700 3500 500300 3000 100 2500-100 -300 2000-500 2021-03-292021-07-292021-11-292022-03-292022-07-292022-11-29 相关报告 2022.11《广州期货粕类油脂月度博览》---高基差低库存，粕类油脂仍有支撑2022.10《广州期货粕类油脂月度博览》---宏观及基本面博弈下，粕类油脂波动加剧2022.9《广州期货粕类油脂月度博览》---强现实弱预期下，粕类油脂上方空间或有限2022.8《广州期货粕类油脂月度博览》---后续供应以及宏观压力下，上行空间预计有限2022.5《广州期货粕类月度博览》---天气潜在驱动仍存，粕类预计维持高位震荡 蛋白粕上方空间有限，油脂维持区间震荡广州期货研究中心联系电话：020-22139813 行情回顾：粕类油脂2月份在基本面差异及宏观影响下，油粕强弱 略出现一定转变。蛋白粕在2月份维持高位震荡为主，其核心原因依然在于南美天气的不确定性阿根廷减产担忧、巴西丰产压力以及国内需求偏弱。而油脂在2月份走势呈现一定差异，棕榈油和豆油表现较强，菜油走势相对较弱。其主要驱动因素在于供应担忧及需求好转提振，如棕榈油产区减产担忧、出口政策变化、斋月备货需求提振及国内消费需求逐步修复。 逻辑观点：第一，远月供应预期增加，短期担忧巴西出口。受天气 影响，阿根廷产量有下调空间，巴西收割及出口延迟。第二，斋月需求 提振，且印尼出口及生柴政策利好。马来去库速度或不及预期。第三， 短期供应存缺口，油厂开工下调，长期进口到港预计增加，关注到港节 奏。第四，美联储持续加息、国际原油价格重心下移及黑海的不确定性。行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美， 阿根廷在天气影响下产量仍有进一步下调空间，巴西面临收割及出口延迟问题，但后续仍存供应压力。供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应增加基差仍存走弱预期。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持刚需补库为主。而油脂方面，在整体供应及需求双双修复下，仍处于震荡区间中。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入缓慢累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内库存偏高基本面较弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振，虽然当前需求已有所回暖，关注棕榈油后续去库进度及国内需求情况。操作建议：短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震荡，建议短线操作或逢高轻仓试空。油脂走势预计分化但维持区间震荡 为主，棕榈油及豆油建议回调后可低多，菜油相对偏弱，建议逢高加空。 风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：2月份油粕强弱略有转换2 （二）供给：巴西出口进度偏慢3 （三）需求：蛋白粕需求增量有限，油脂需求回暖6 （四）库存：蛋白粕库存回升，油脂库存仍待修复7 （五）成本利润：近月进口榨利修复8 （六）价差表现：豆粕及菜油基差继续走弱9 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）10 免责声明12 研究中心简介12 广州期货业务单元一览13 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（2.1-2.24）2 图表2：美豆累计出口量3 图表3：美豆周度对华出口量3 图表4：美国驳船费3 图表5：阿根廷月度出口量3 图表6：巴西大豆月度出口量4 图表7：巴西大豆收获进度4 图表8：马来棕榈油产量4 图表9：马来棕榈油出口量4 图表10：印尼棕榈油出口量4 图表11：印尼棕榈油库存4 图表12：国内棕榈油月度进口量5 图表13：国内进口大豆到港量5 图表14：全国油厂大豆压榨量5 图表15：油厂油菜籽压榨量5 图表16：USDA:美国大豆供需平衡表5 图表17：USDA:巴西和阿根廷大豆供需平衡表6 图表18：生猪自繁自养养殖利润6 图表19：12月份能繁母猪存栏量环比增加0.045%6 图表20：饲料月度产量6 图表21：豆粕周度表观消费量6 图表21：豆油周度成交量7 图表22：棕榈油日度成交量7 图表23：油厂菜粕周度库存7 图表24：全国豆粕库存7 图表25：棕榈油港口库存8 图表26：华东菜油库存8 图表27：豆油港口库存8 图表28：主要油厂大豆库存8 图表29：进口油菜籽压榨利润8 图表30：进口大豆近月盘面榨利8 图表31：进口大豆现货榨利8 图表32：棕榈油进口利润8 图表33：菜粕基差9 图表34：豆粕基差9 图表35：棕榈油基差9 图表36：豆油基差9 图表37：菜籽油基差9 图表38：棕榈油5-9价差9 图表39：豆油5-9价差10 图表40：菜籽油5-9价差10 图表41：豆粕5-9合约价差10 图表42：菜籽粕5-9合约价差10 一、逻辑分析与行情研判 粕类油脂2月份在基本面差异及宏观影响下，油粕强弱略出现一定转 变。蛋白粕在2月份维持高位震荡为主，其核心原因依然在于南美天气的 不确定性阿根廷减产担忧、巴西丰产压力以及国内需求偏弱。而油脂在2月份走势呈现一定差异，棕榈油和豆油表现较强，菜油走势相对较弱。其主要驱动因素在于供应担忧及需求好转提振，如棕榈油产区减产担忧、出口政策变化、斋月备货需求提振及国内消费需求逐步修复。 首先，从蛋白粕来看。豆粕短期在供应担忧下，仍维持近强远弱格局，05合约存较强支撑。从国际市场来看，当前市场影响核心在于南美大豆，价格走势需关注后期巴西大豆出口节奏。美豆方面，新作在天气影响下减产已是既定事实，2022/23年度美豆整体供需偏紧。同时在2月份美国农业部展望论坛上，美豆种植面积预估为8750万英亩，低于此前分析师预估，但产量有所上调，短期来说对盘面影响有限，仍需关注后续实际种植情况。当前美豆出口窗口期已临近尾声，但在巴西大豆出口延期下仍有部分需求依赖美豆。截至2月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,578,066 吨，上周为1,693,288吨，去年同期为1,045,267吨，周度出口量略有下滑。南美方面，2022/23年度巴西产量或创纪录，但阿根廷产量尚不乐观。2月份USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估保持在1.53亿吨的新高，产量较去年同比增加超两千万吨，且市场对巴西产量预估也普遍维持在1.5亿吨以上。目前巴西大豆产区已逐步进入收获阶段，在天气潮湿下整体收获进度偏慢，截至2月18日收获23%，去年同期33%，均值为21%。巴西一般在二月底及三月初进入出口高峰阶段，但今年面临雨水过多，阻碍收割和交通运输，导致巴西大豆收割进度偏慢，出口也被延迟，也导致国内3-4月份大豆到港量不断被下调。而阿根廷大豆在种植期间干旱天气影 响下产量表现不佳，虽2月份产区迎来降雨，但整体降雨量偏少，仍无法挽回其部分受损作物。2月份USDA对于阿根廷产量预估在4100万吨，但布交所将阿根廷产量下调至3350万吨，关注后续3月份USDA对阿根廷数据进一步的调整。从国内方面来看，1-2月份进口大豆到港下滑，且在巴西大豆收割及运输延迟风险下，3-4月份进口大豆到港量预计下调。据市场预估，2月大豆到港量预计702万吨，3月进口大豆到港量预计650万吨。因此短期在到港偏紧下，5月合约价格仍较坚挺，支撑基差处于较高水平，不过现货价格在到港预期增加下表现趋弱。国内油厂在大豆紧缺下，部分地区出现断豆停机现象，开机率整体下调。需求方面，在下游养殖利润表现不佳以及节前生猪和禽类大量出栏下，豆粕整体需求偏弱。豆粕市场成交较清淡，接货意愿不强。豆粕库存或在供应预期增加及需求偏弱下，2季度将继续累库。菜粕方面，当前处于近强远弱格局，在豆菜粕价差高位下带来一定替代需求支撑。2022/23年度在加拿大菜籽及各国菜籽丰产下，市场供需偏紧情况好转。随着国内压榨利润好转，国内对于加籽新作买船较积极，22年第四季度进口到港持续增加，12月份到港达54.5万吨，环比增14.3%，且1-2月份进口仍将维持较高水平。需求方面，虽当前处于季节性消费淡季，但在豆菜粕比价优势下，存替代消费需求。且随着气温逐渐回升，华南地区水产需求预计启动。 从油脂方面来看，三大油脂基本面存在差异，油脂强弱表现为棕榈油>豆油>菜油。宏观方面，虽2月份美联储加息步伐放缓，但符合预期，当前在较高的通胀水平下，仍将持续加息，在全球经济衰退下仍会对商品构 成压力。其次，国际原油及外盘油脂价格重心下移，也对内盘油脂构成压力。基本面方面，首先从棕榈油来看，市场交易核心在于产区供应担忧以及消费需求增加。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼22年棕榈油产量为5124.8万吨，预计并未受到过多天气影响，供应较为充裕。而消费需求预计增加，主要在于生柴政策利好和食用消费的增加。2月份印尼将棕榈油出口税费上调，其次为迎接斋月出口政策进一步收紧，且在B35强制掺混政策下，使得市场担忧棕榈油供应趋紧。而马来方面，在拉尼娜气候带来的强降雨影响及劳工短缺下，11月份后马来棕榈油产量明显下滑，减产周期预计会持续至23年一季度，2月份产量预计继续下滑。需求方面在印尼出口收紧及3月份斋月备货下，出口环比增加。国内棕榈油供需较宽 松，库存维持在历史高位，也使得基差走势较弱。随着22年下半年进口到港的增加，棕榈油累库速度加快，目前达到历史高位。近期进口利润有所打开，但在国内供应较为充裕下，后续进口预计有限，去库速度需关注需求的持续好转。下游需求，在天气逐步升温以及棕榈油当前与替代油脂价差优势下，棕榈油及调和油餐饮需求回升。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，短期美豆供需偏紧价格易涨难跌。短期在巴西收割及出口延迟下，国内供应存缺口，在压榨减少下，豆油库存预计维持偏低水平。需求方面，国内餐饮需求逐步恢复，同时随着各大高校复课，需求端对于豆油存支撑。当前仍处于国内需求的初步修复阶段，预期持续好转仍需待时间兑现。菜油方面，短期整体表现为供需双弱的局面。加拿大菜籽在2022/23年度新作丰产下，市场供应及出口增加，对中国出口回升。国内在22年第四季度榨利回升后对加籽买船增加，12月份进口菜籽超50万吨，当前油厂菜籽库存也得到明显修复。预计随着油厂开机逐渐恢复，菜油供应预期将好转。而需求端在节后进入菜油消费淡季，且与其他油脂无比价优势下，整体需求平平。 总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美，阿根廷在天气影响下产量仍有进一步下调空间，巴西面临收割及出口延迟问题，但后续仍存供应压力。供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应增加基差仍存走弱预期。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持刚需补库为主。而油脂方面，在整体供应及需求双双修复下，仍处于震荡区间中。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入缓慢累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内库存偏高基本面较弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振，虽然当前需求已有所回暖，关注棕榈油后续去库进度及国内需求情况。 二、图表与数据 （一）行情回顾：2月份油粕强弱略有转换 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（2.1-2.24） 合约标的 单位 收盘价 月涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓变化 豆一2305合约 元/吨 5613.