一周集萃-粕类油脂：短期或出现超跌反弹，但供给宽松预期下上方空间有限

短期或出现超跌反弹，但供给宽松预期下上方空间有限 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年3月26日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：短期或出现超跌反弹，但在供给宽松下上方空间有限 行情回顾：本周油脂价格集体破位下行。本周主要向下驱动因素仍在于海外宏观风险，一是银行危机从美国蔓延至欧洲，全球金融市场悲观情绪尚未完全缓解，内盘油脂跟随走低；二是国内油料供应增加预期，油脂供需偏宽。 逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，菜油库存修复，豆油供给偏紧；后续关注需求。第二，马来棕榈油库存仍维持中性偏高水平，且4月份即将进入增产周期，斋月备货临近尾声；而印尼出口政策变化仍存不确定性。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储仍将持续加息、需求担忧、欧美银行危机以及黑海协议延长等，进一步对扰动油脂市场价格。 行情展望：近期在海外宏观风险担忧情绪持续影响下，外盘原油及油脂价格大幅承压，同时在基本面偏弱影响下，内盘油脂跟随下行。棕榈油方面，短期支撑仍来自于产地。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至均值水平，出口政策略收紧，但对市场影响有限；需求方面在4月开斋节或迎来一轮消费高峰，但3月份备货临近尾声，而DMO政策尚未进行新的调整，仅出口税费增加进一步支撑棕榈油出口成本。而马来棕榈油2月份MPOB报告偏利多，因库存降幅高于整体预估，但仍维持较高水平；3月份产量仍受降雨影响出现减产，但4月份预计进入增产阶段；出口需求，马来3月份出口在斋月备货提振下环比大幅增加，库存预计继续下滑。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，后续进口量在高库存及进口利润倒挂影响下预计减少，库存拐点的出现仍需等待消费旺季来临。需求方面，随着3月份后气温逐步回升，利好棕榈油及调和油餐饮需求，当前下游餐饮消费明显好转，但需求进一步修复仍待观望。豆油方面，供应仍存边际好转预期。短期虽1-2月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，3月份后大豆到港预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加。需求方面，下游在节后处于消费淡季，成交整体回落，同时豆棕价差短期也不利于豆油替代需求的增加。菜油方面，供需双弱下，整体趋势偏空。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。随着进口菜籽到港修复，菜籽库存也回升至偏高水平。短期菜油在油厂开工回升以及储备轮出供应下，叠加需求疲软，库存已明显修复，当前现货基差持续趋弱，对盘面支撑也进一步减弱。虽近期价格大幅回落，但替代需求有限。 操作建议：短期油脂在海外宏观风险情绪缓解下，或出现超跌反弹，但在供给端宽松及需求仍待现实兑现下，上方空间预计有限。短线可尝试轻仓短多操作；中长期建议关注反弹力度，可逢高布局空单。 风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、宏观、原油波动、油脂消费 要点：供应压力预计逐步释放，蛋白粕整体趋势偏空 行情回顾：蛋白粕本周携手下行。主要在于基本面以及宏观两方面的压力，一是宏观方面，全球金融市场悲观情绪尚未缓解，美联储持续加息，大宗商品整体承压。二是随着巴西收割进度加快，供应压力逐步释放，同时国内蛋白粕需求偏弱，下游看空后市。 逻辑观点：第一，阿根廷减产炒作预计减弱；美豆出口进入尾声，巴西大豆将大量入市。3月份USDA报告下调阿根廷产量，符合预期值。第二，国内油料供应逐步改善，而饲用需求整体表现较弱。下游养殖利润表现不佳，饲企等采购需求减弱，整体供需较为平衡。国内菜粕，国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，天气升温，水产需求逐步启动。第三，美联储加息步伐整体放缓，但加息仍将持续，其次海外银行危机爆发引发市场担忧。 行情展望：当前阶段市场关注重心在于南美，随着巴西收获及出口加快，供给压力预计逐步释放，仍会对美豆上方构成压力。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的后期阶段，虽整体出口装船量高于五年均值以及去年同期，但随着巴西大豆开始集中上市，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。3月份USDA报告利多支撑有限，整体数据符合预估，主要将阿根廷产量由4100万吨下调至3300万吨，并且将各主产国期末库存进行了一定下调，对巴西仍维持乐观预期。南美方面，巴西大豆产量预估达1.53-1.55亿吨，市场一致对其维持丰产预期；目前整体收获及出口进度有所加快，同时在国内库容有限的情况下，农户出售意愿也较强，巴西对中国发船量也在陆续增加。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，近期虽断断续续迎来降雨，但产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量或仅有2500万吨。豆粕国内市场供需较宽松。1-2月份在进口减少下，国内大豆库存不断下滑，部分地区油厂出现断豆停机情况。但在巴西大豆近月船期进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，3月份预估到港663万吨，4月份到港960万吨，大豆去库也有所放缓。而下游近期养殖利润表现不佳，加之年前养殖端大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，近期豆粕现货价格回落明显，下游随用随采为主。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，在一季度菜籽到港维持较高水平下，油厂菜籽库存回升。因此随着菜籽供应改善后，油厂开工维持高位，叠加当前为水产消费淡季，菜粕库存已修复至同期高位。需求端，虽短期内处于消费淡季，但随着气温回升，华南地区水产需求将逐步启动。 操作建议：在现货基差走势趋弱以及国内油料供应增加的背景下，豆粕价格重心预计下移，整体趋势偏空，但短期宏观风险影响缓解，或出现反弹迹象，建议逢高空。菜粕在豆粕重心下移叠加自身基本面偏弱下，同样维持偏空趋势，关注远月水产需求提振，建议关注9-1反套机会。 风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、南美出口节奏、宏观风险 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 截至3月24日，豆粕主力合约收盘3507元/吨，周度跌5.24%；菜粕主力合约收盘2776元/吨，周度跌6.5%。 蛋白粕本周携手下行。主要在于基本面以及宏观两方面的压力，一是宏观方面，全球金融市场悲观情绪尚未缓解，美联储持续加息，大宗商品整体承压。二是随着巴西收割进度加快，供应压力逐步释放，同时国内蛋白粕需求偏弱，下游看空后市。 油脂周度行情回顾 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 截至3月24日，棕榈油主力收盘7330元/吨，周度跌6.12%；豆油主力收盘7848元/吨，周度跌4.08%；菜籽油主力收盘8298元/吨，周度跌6.04%。 本周油脂价格集体破位下行。本周主要向下驱动因素仍在于海外宏观风险，一是银行危机从美国蔓延至欧洲，全球金融市场悲观情绪尚未完全缓解，内盘油脂跟随走低；二是国内油料供应增加预期，油脂供需偏宽。 豆粕现货基差持续走弱弱，5-9价差呈现近弱远强 豆粕基差菜粕基差 基差 豆粕期货主力收盘价 豆粕现货价 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1900 1500 1100 700 300 -100 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 1300 900 500 100 -300 2021-10-122022-03-122022-08-122023-01-122021-05-192021-09-192022-01-192022-05-192022-09-192023-01-19 豆粕5-9价差菜粕5-9价差 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1400 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1400 201820192020202120222023201820192020202120222023 数据来源：Wind 菜油基差持续走弱，豆油现货仍大幅升水 棕榈油基差豆油基差 18000 基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价 5100 13500 基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价 2200 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4300 3500 2700 1900 1100 300 12500 11500 10500 9500 8500 7500 1800 1400 1000 600 4000 2021-06-212021-10-212022-02-212022-06-212022-10-212023-02-21 -500 6500 2021-05-19 2021-09-19 2022-01-19 2022-05-19 2022-09-19 2023-01-19 200 菜籽油基差 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 2021-06-212021-10-212022-02-212022-06-212022-10-212023-02-21 数据来源：Wind 油脂5-9呈现近弱远强格局，豆棕05合约价差收窄 棕榈油5-9价差豆油5-9价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 10月29日12月4日 9月16日 7月6日 8月11日 4月21日 5月31日 3月15日 1月2日 2月7日 -3000 2018 2019 2020 2021 2022 20192020202120222023 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1600 2023 菜籽油5-9价差豆棕05合约价差 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 10月18日11月27日 7月23日 9月1日 6月13日 3月23日 5月4日 2月11日 1月2日 -3,500 201820192020202120222023 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 201820192020202120222023 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 数据来源：Wind 第二部分供应 2022/23年度3月USDA报告偏利多，美豆整体供需偏紧 数据来源：USDA 美豆出口进入尾声，出口需求逐步减弱 美豆周度累计出口量高于均值CBOT大豆非商业持仓 70000000 60000000 50000000 2018/192019/202020/212021/222022/23五年均值 350000 300000 250000 CBOT:大豆:非商业多头持仓:持仓数量CBOT:大豆:非商业空头持仓:持仓数量 40000000 30000000 20000000 10000000 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/140