天气题材发酵期 豆类期价易涨难跌

核心观点

• 大豆：美国农业部下调美国大豆播种面积，中美贸易关系缓和下若出现协议采购，美豆新作库存可能趋紧，夏季关键生长期天气对美豆影响更大。美国东部及中西部南部强降雨，阿根廷极端降雨引发产量修正担忧，美豆期价反弹持续。国内巴西大豆大量到港，供应恢复，油厂开工率回升，饲料企业库存低位回升，后期采购谨慎，外盘美豆走强对国内提振有限，外强内弱格局持续。
• 豆粕：大豆供应改善，油厂开工率快速提升，豆粕负基差走扩，提货量高位，库存缓慢回升，期价跟随外盘反弹但空间受限，外强内弱持续。
• 菜粕：加拿大油菜籽压榨行业产能利用率提升，ICE油菜籽偏强支撑国内进口成本，港口菜籽库存低位回升，供应满足需求，压榨厂开工率及提货量稳定，库存高位回落，市场需求回暖支撑消费，菜粕库存去化，期价震荡偏强。

关键数据

• 美国大豆：播种进度76%（高于前一周66%，高于五年均值68%），出苗率50%，土壤墒情改善，压榨利润每蒲2.13美元。
• 巴西大豆：收获进度99.5%（高于去年同期的98.1%），预计产量1.6834亿吨（较上年增长14.0%），3月压榨量467万吨（同比增长29.7%）。
• 阿根廷大豆：收获进度74.3%，预计产量5000万吨，销售量突破120万吨，港口到货量达480万吨。
• 大豆到港：5-6月预计平均1100万吨，二季度累积突破3000万吨。
• 豆粕提货：位于历年同期高位，物理库存连续3周低位回升。
• 菜粕库存：港口菜籽库存低位回升，港口菜粕和颗粒粕库存持续高位回落。

研究结论

• 美豆：天气及政策风险扩大，期价反弹持续，但需关注中美贸易关系及天气变化。
• 豆粕：短期库存回升，期价反弹空间受限，外强内弱持续。
• 菜粕：市场需求回暖，库存去化，期价震荡偏强，关注进口菜籽到港节奏。