豆类7月行情回顾与8月展望：美豆天气市扰动加剧 国内豆粕易涨难跌

豆类期货月报SoybeanMonthlyReport 美豆天气市扰动加剧国内豆粕易涨难跌 ————豆类7月行情回顾与8月展望 作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 成文时间：2023年8月6日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 7月份美豆正式步入天气市，干旱与降雨互现加剧美豆振幅，CBOT大豆主力 11合约月内价格冲高回落，跌幅近1%。相比之下，我国豆粕期现货价格走势坚挺，主力M2309合约走强至4250元/吨一线，涨幅达13%。 6月底USDA将2023/24年度美国大豆播种面积大幅下调至8350万英亩，7月中旬USDA报告维持52蒲/英亩的单产不变，基于此新作美豆产量给出了1.17亿吨的预期。由于播种面积的下调，新作美豆天气容错率被压缩即容易出现天气升水炒作。由于美豆优良率处于近十年低位，我们预计8月USDA供需报告可能会小幅下调2023/24年度美豆单产至51-51.5蒲/英亩，进而将美豆新作产量调整至1.154-1.165亿吨之间。我们预期新作美豆持平或低于2022/23年度1.16亿吨的产量，并且近几年美豆压榨消费持续增加，新作美国大豆预计延续供需偏紧的态势，即在2023/24年度南美大豆上市之前全球大豆也将维持供应紧平衡的态势。基于种植收益考虑，预计巴西及阿根廷会增加大豆播种面积。此外，在厄尔尼诺背景下2023/24年度南美单产预计不低，8月USDA报告预计会小幅上调巴西大豆产量至1.64-1.65亿吨，阿根廷大豆产量预计在4800-5000万吨之间，但南美丰产更有可能体现在升贴水方面而非美豆盘面。 我国三季度大豆到港量较小，供应总量预计在8-10月递减，我国豆粕库存 偏低的情况或延续。目前生猪存栏量较大，对于豆粕的需求较为坚挺，预计8-9月豆粕价格易涨难跌。从当前基本面来看，不排除重演去年历史的情况即现货持续拉涨带动期货走高的情况。8月份豆粕主力期货合约预计在4200-4500元/吨区间内易涨难跌，但远月特别是对应2024年南美新作大豆上市期合约依旧偏空看待。 风险点：美豆主产区天气反预期变化，生猪存栏超预期去化。 目录 第一部分期货行情回顾1 一、2023年7月CBOT大豆期货行情1 二、2023年7月大商所豆粕期货行情1 三、豆粕现货与基差行情3 第二部分国内外基本面分析4 一、美国大豆供应情况5 （一）美豆旧作大豆供需偏紧5 （二）美豆新作大豆供需继续收紧7 二、南美大豆供应情况11 （一）巴西旧作大豆供需两旺11 （二）阿根廷增加巴西大豆进口12 （三）产量错配，国际大豆三季度并不过分看空12 （四）2023/24年度南美大豆将大幅丰产13 三、国内豆类供应情况14 （一）大豆振兴计划卓有成效，国产豆量增质稳14 （二）我国大豆进口及到港情况16 （三）我国油厂榨利及开机情况18 （四）我国大豆及豆粕库存情况19 （五）总结20 四、国内豆粕需求情况20 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判22 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判26 第五部分套利机会分析28 一、基差走势研判28 二、豆菜价差研判28 第六部分主要结论及操作建议30 一、综合研判与操作策略30 二、产业的套保操作策略30 三、豆粕指数季节性分析31 四、期权走势与操作策略31 第七部分相关股票33 第一部分期货行情回顾 一、2023年7月CBOT大豆期货行情 2023年7月CBOT大豆主力11合约冲高回落，月初开于1343.75美分/蒲，月底收于1331 美分/蒲，月度下跌11.5美分/蒲，跌幅0.86%，期间内最高上探至1435美分/蒲，最低下探 到1315.5美分/蒲，7月美豆主力期货合约成交量241.5万手，较6月成交量减少6.18万手。近期影响美豆行情的主导因素在美国大豆主产区天气。 美豆丰产叠加巴西大豆加速 收割与出口，美豆震荡下挫。 美豆播种面积下调，天气容错率压缩， CBOT大豆进入天气升水炒作。 图美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2023年7月大商所豆粕期货行情 2023年7月，大商所豆粕期货合约大幅上涨。豆粕主力09合约7月初开于3756元/吨， 7月底收于4253元/吨，月度上涨497元/吨，涨幅高达13.23%，期间最高上探至4374元/吨， 最低下跌至3746元/吨。豆粕主力09合约7月成交2533.1万手，较6月成交量增加378.2 万手，截至7月底持仓110万手，较6月底持仓减少18.9万手。豆粕期货价格走势主要受到美豆产区天气支撑和国内豆粕库存偏低的影响。 国内豆粕库存低于历史同 期水平，现货挺价带动期价连续上移。 巴西大豆丰产，我国大豆到港 量增加，豆粕期价重心下移。 图豆粕主力合约价格走势图 豆粕月度成交量与持仓量（手） 60000000 3000000 50000000 2500000 40000000 2000000 30000000 1500000 20000000 1000000 10000000 500000 0 0 月末持仓量（右轴） 月度成交量 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 图豆粕月度成交量与持仓量（手）资料来源：大商所、同花顺 三、豆粕现货与基差行情 7月，沿海豆粕现货价格表现较强，主力09期货表现更强，基差进一步收敛。目前基差已经处于合理区间内，临近交割09基差将继续收敛。01合约基差预计继续走强，豆粕近强远弱的市场格局持续。 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2023-07-03至2023-08-01 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 4350 250 533 200 71 1041 301 57 39 -96 -55 天津 4450 270 633 220 101 1141 321 87 139 -76 -25 日照 4380 280 563 230 111 1071 331 97 69 -66 -15 宁波 4350 250 533 200 81 1041 301 67 39 -96 -45 防城 4470 230 653 180 121 1161 281 107 159 -116 -5 湛江 4460 220 643 170 111 1151 271 97 149 -126 -15 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图9月盘面基差图1月盘面基差 资料来源：同花顺方正中期研究院整理资料来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分国内外基本面分析 开花期 灌浆期 收割期 灌浆期 开花期 种植期 种植期 阿根廷 灌浆期 种植期 巴西 收割期 种植期 美国 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 收割期 开花期 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80%，其中美国占比34%，巴西占比36%，阿根廷占比12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 图美国、巴西、阿根廷大豆生长周期资料来源：方正中期研究院整理 一、美国大豆供应情况 美国是全球主要的大豆生产国与出口国，其国内大豆的收割期是9-11月，供应周期主要 为10月至次年6月。站在当前8月的时间节点来看，美国旧作接近尾声，新作市场高价开局，市场关注点转向美豆生长季状况。 （一）美豆旧作大豆供需偏紧 2022年三季度美豆主产区炎热少雨大豆单产下调至49.6蒲/英亩，使得2022/23年度美 国大豆产量下降至1.16亿吨，低于上一年度的1.22亿吨。与此同时，美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能提升的影响下而大幅增加，据美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示：2022年9月至2023年6月美豆压榨量为17.46亿蒲，高于去年同期的17.38亿蒲，也高于此 前5年同期均值的16.76亿蒲。由于2022年一季度南美大豆是大幅减产的，因而美豆的出口需求是较为旺盛的，但由于美豆旧作产量减少而压榨需求增加，出口潜力出现了明显的下滑。据7月USDA数据显示，2022/23年度美豆出口量预计为5389万吨低于2021/22年度的5872万吨，也低于此前5年均值的5364万吨。美国农业部6月底发布了截至2023年6月1日的季 度库存报告，其中截至2023年6月1日，美国所有部位的大豆库存为7.96亿蒲，同比下降 18%，低于分析师此前预计的8.12亿蒲。美国季末库存低于市场预期则表明了在产量及期初库 存未做修正的情况下美豆国内或者出口需求应该是超预期增加的，且在美国新作大豆9月份上市之前其国内供应和出口潜力均是下降的。目前美国旧作供需依旧偏紧，支撑美豆期货价格维持高位。 图美国大豆产量与出口量 资料来源：USDA、方正中期期货研究院 图美国大豆压榨量 资料来源：NOPA、方正中期期货研究院 （二）美豆新作大豆供需继续收紧 美国农业部于2023年6月底发布的基于调查的播种面积报告显示，2023年美国玉米种植面积较2022年增加6%，大豆种植面积下降5%；所有小麦种植面积增加9%，所有棉花种植面积下降19%。报告称，2023年各种用途的玉米种植面积预计为9410万英亩，比去年增加552 万英亩或6%，创下1944年以来的第三种植面积高点。与去年相比，美国48个玉米种植州中 有43个州的种植面积预计增加或持平。2023年美国大豆种植面积预计为8350万英亩，比去年下降5%，与去年相比，29个大豆种植州中有21个州的种植面积下降或保持不变。 表23/24年度美国作物种植预期（万英亩） 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 图美国大豆玉米种植面积（万英亩）资料来源：USDA、方正中期研究院整理 按照USDA报告调整习惯来看，后续大概率维持8350这一播种面积不变，并在此基础上进一步调整单产来影响美豆新作产量。今年5-6月美国大豆主产区干旱少雨，这一天气有利于美国大豆的播种，但却不利于大豆的生长，并引发了大豆天气升水的炒作。干旱少雨使得美豆优良率下降至近10年来的低点。据USDA数据显示：截至7月30日，美国大豆优良率为52%低于去年同期的60%，也远低于此前5年均值的63.4%，这也使得美豆期货价格在6月份开始进入天气市炒作。但6月并非美国大豆的关键生长季，7-9月更为重要。6月底到7月期间美豆主产区出现多次大范围降雨，有利于作物生长，利空美豆价格。面积下调后美豆天气容错率下降，美豆价格容易向上炒作。但厄尔尼诺背景下，美豆主产区容易出现降雨，这又会带动美豆价格下跌。6-7月份美豆如预期在重心上移的过程中振幅加剧，8月预计美豆依旧在天气市背景下振幅加剧。 美豆优良率（%） 五年均值 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 6月4日 67 62 67 72 75 72 69 74 6月11日 66 59 70 62 72 74