豆类期货半年报：天气炒作豆粕易涨难跌，中美关系加大波动幅度

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 13 豆类期货半年报 天气炒作豆粕易涨难跌 中美关系加大波动幅度 主要观点 行情回顾。今年上半年豆粕走势主要分为三个阶段。1-2月大幅下挫。供应过剩叠加非洲猪瘟蔓延抑制需求是该阶段豆粕下跌的主要原因，2月底豆粕指数跌至2511.5，较年初下跌近5%。3-4月底部震荡。3月初中加关系紧张，菜系进口受阻，受菜粕拉涨以及库存下降影响豆粕小幅反弹，但基本面弱势难改，上方压力明显，多空交织，豆粕维持震荡。5月至今，中美贸易关系和北美天气主导盘面走势，由于5月初中美关系恶化，导致南美大豆升贴水大幅提高以及人民币贬值，提升了进口大豆成本，同时5月中旬北美天气炒作开启，支撑豆粕继续上涨，最终5月豆粕指数大涨近13%，刷新年内新高，6月份随着天气炒作的降温以及中美关系的缓和，没有延续5月份的涨势，呈高位震荡走势。 基本面分析。三季度我国大豆存集中到港压力，四季度供给预期偏紧。今年1-5月我国进口大豆累计到港量为3175.1万吨，较去年同期3617万吨下降12.2%，天下粮仓预计7-8月份大豆到港量为1890万吨，比去年同期1716万吨增加174万吨，7、8月份大豆存集中到港压力。按往年进口规律来看，四季度是美豆进口窗口期，今年美豆大概率减产，同时考虑进口美豆需加征25%的关税，进口成本提升导致美豆缺乏竞争力，预计四季度美豆进口量仍有限，而南美大豆届时处于出口淡季，因此四季度大豆进口预期偏紧。需求方面，下半年预计饲料需求稳中波动。虽然猪饲料同比下滑严重，但是禽类养殖补栏增加，禽类饲料同比增长迅速。综合来看其他饲料需求上升，弥补了猪饲料下降 ，预计后市需求对盘面影响中性。 后市展望。三季度豆粕主要交易点为北美主产区生长天气和中美关系，四季度市场交易点将集中在中美关系和南美种植天气。受种植期持续降雨影响，新作美豆种植进度及优良率均不及往年同期，天气市情况下豆粕易涨难跌，而中美关系的不确定性则加大了豆粕的波动幅度。由于三季度进口大豆或集中到港，豆粕存季节性累库压力，四季度大豆预期供给偏紧，基本面强于三季度，预计后市01合约上涨空间大于09合约，因此月底中美关系缓和对豆粕带来的情绪利空反映后，可关注逢低做多m2001机会。5月合约受中美关系影响较小，主要受天气影响，天气炒作情况下，逢低做多m2005亦有较高安全边际。 报告日期 2019-07-03 研究所 王雅静 农产品期货分析师 从业资格号：F3051635 电话：010-84183054 邮件：wangyajing@guodu.cc 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 13 豆类期货半年报 目 录 一、行情回顾 ........................................................................... 5 二、基本面分析 ......................................................................... 5 （一）供需分析 ......................................................................... 5 （二）天气分析 ........................................................................ 10 三、后市展望 .......................................................................... 11 四、风险提示 .......................................................................... 12 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 13 豆类期货半年报 插 图 图1 主力合约走势（元/吨） .............................................................. 5 图2美豆主力持仓量及成交量（手） ....................................................... 5 图3 连豆主力持仓量及成交量（手） ....................................................... 5 图4 连粕主力持仓量及成交量（手） ....................................................... 5 图5 全球大豆供需平衡（百万吨） ......................................................... 6 图6美豆期末库存及库销比（百万吨） ..................................................... 6 图7 巴西大豆期末库存及库销比（百万吨） ................................................. 7 图8 阿根廷大豆期末库存及库销比（百万吨） ............................................... 7 图9 我国进口美豆数量（万吨） ........................................................... 7 图10 我国进口巴西大豆数量（万吨） ...................................................... 7 图11 我国进口阿根廷大豆数量（万吨） .................................................... 7 图12 进口大豆到港量（万吨） ............................................................ 7 图13 国内大豆库存量（万吨） ............................................................ 7 图14国内豆粕库存量（万吨） ............................................................ 7 图15 进口大豆升贴水（元/吨） ........................................................... 8 图16 进口大豆到港成本（元/吨） ......................................................... 8 图17 盘面压榨利润（元/吨） ............................................................. 8 图18 美元兑人民币及雷亚尔汇率 .......................................................... 8 图19国内饲料年产量及增速（吨） ........................................................ 9 图20国内饲料产量季节性规律（吨） ...................................................... 9 图21生猪养殖利润（元/头） ............................................................. 9 图22 国内不同饲料产量比例 .............................................................. 9 图23生猪存栏同比及环比变化（%） ....................................................... 9 图24能繁母猪存栏同比及环比变化（%） ................................................... 9 图25 俄罗斯非洲猪瘟季节规律 ............................................................ 9 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 13 豆类期货半年报 图26 俄罗斯不同季节的猪瘟 .............................................................. 9 图27 美豆播种进度（%） ................................................................ 10 图28 美豆优良率（%） .................................................................. 10 图29 美豆种植面积（百万英亩） ......................................................... 10 图30 美豆单产（蒲式耳/百万英亩） ...................................................... 10 图31 7月美国降雨量预测 ............................................................... 11 图32 未来3个月美国降雨量预测 ......................................................... 11 图33 豆粕主力合约基差（元/吨） ........................................................ 11 图34 油粕比值 ......................................................................... 11 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 13 豆类期货半年报 一、行情回顾 今年上半年豆粕走势主要分为三个阶段。1-2月大幅下挫。供应过剩叠加非洲猪瘟蔓延抑制需求是该阶段豆粕下跌的主要原因，2月底豆粕指数跌至2511.5，较年初下跌近5%。3-4月底部震荡。3月初中加关系紧张，菜系进口受阻，受菜粕拉涨以及库存下降影响豆粕小幅反弹，但基本面弱势难改，上方压力明显，多空交织，豆粕维持震荡。5月至今，中美贸易关系和北美天气主导盘面走势，由于5月初中美关系恶化，导致南美大豆升贴水大幅提高以及人民币贬值，提升了进口大豆成本，同时5月中旬北美天气炒作开启，支撑豆粕继续上涨，最终5月豆粕指数大涨近13%，刷新年内新高，6月份随着天气炒作的降温以及中美关系的缓和，没有延续5月份的涨