中国宏观经济专题报告（第104期）：特朗普关税政策下的人民币汇率走向及应对

一、关税背景下今年人民币汇率走势特征

• 关税冲击：美国对华加征关税导致人民币汇率出现突发性贬值冲击，离岸和在岸市场均受影响。
• 美元超调：美元指数存在阶段性贬值“超调”，人民币汇率表现超预期稳定。
• 市场联动：在岸和离岸人民币汇率联动性较好，套利空间小。
• 汇率背离：人民币贸易汇率较大幅度贬值，金融汇率稳定，形成有利于稳定跨境资本流动和促进出口的走势。

二、影响人民币汇率走势的因素

• 关税与贸易顺差：中国出口韧性强，贸易顺差保持较高水平，但未来可能因关税政策调整而缩小。
• 中美利率“倒挂”：中美利差处于深度“倒挂”状态，预计将持续较长时间。
• 跨境资本流动：一季度跨境资金净流入，主要渠道流动平稳有序，稳资产价格政策发挥了重要作用。
• 汇率定价机制：收盘价-中间价系统性为正，中间价定价机制发挥了稳定汇率的作用。
• 外汇储备：外汇储备规模上升，发挥了稳定汇率及汇率预期的作用。
• 财政政策：积极的财政政策发挥了稳定汇率及汇率预期的作用。
• 金融一揽子政策：降息不会给人民币汇率带来贬值压力，支持稳市场稳预期。

三、人民币汇率未来走势影响因素及应对

• 中美关税协商：未来协商情况取决于美国评估供应链情况和经济状况，存在多种可能性。
• 中国贸易顺差变化：未来贸易顺差总量可能因关税政策调整而缩小。
• 中美利率“倒挂”收窄：预计大幅度“倒挂”还会持续较长时间，美联储降息可能带来人民币升值压力。
• 资产价格情况：金融一揽子政策关键部分之一就是稳资产价格，稳定跨境资本流动。
• 经济基本面：中国经济基本面总体稳健，是人民币汇率稳定的重要基础。

结论：未来人民币汇率走势存在较大不确定性，但整体将保持基本稳定，需重点防范阶段性贬值“超调”和阶段性升值“超调”风险。