软商品日报：阶段性补库提振棉价，上方套保压力仍存

期货研究报告|软商品日报2023-12-27 阶段性补库提振棉价，上方套保压力仍存 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15430元/吨，较前日上涨30元/吨，涨幅0.19%。 持仓量647482手，仓单数9370张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16027元/吨，较前日上涨112元/吨，现货基差CF05+600，较前日上涨90。全国均价16336元 /吨，较前日上涨105元/吨。现货基差CF05+910，较前日上涨80。 近期市场资讯，近期阿根廷多地迎来降雨，其中主产棉区查科省南部局地降雨相对最为集中，其他地区降雨相对较少。据气象部门消息，短期内当地或将持续以雨水天气为主。虽然总体来看当前阶段持续降雨利好植棉工作的推进，但过量降雨使得当地播种进展有所放缓。据当地有关部门统计，截至近期阿根廷新棉播种进度达85%。根据巴西农业部下属的国家商品供应公司统计，巴西棉播种进程陆续开启，主要集中在南马托格罗索州、戈亚斯、巴伊亚州和米纳斯吉拉斯州。截至12月23日巴西2023/24年度棉花种植完成21.8%，环比增7.1个百分点，同比去年同期提速1.6个百分点。 昨日郑棉期价偏强震荡。国际方面，当前美棉加工进入后期，印度处于新棉上市高峰期，棉花产量逐渐清晰；南半球棉花主产国种植也在持续推进。受外围宏观以及需求持续偏弱影响，外盘承压下挫至80美分下方。国内方面，受阶段性补库提振，郑棉小幅反弹。下游纱线价格呈现企稳态势，成品库存也有所去化，但程度有限，整体去库压力依旧偏高，棉价持续反弹空间或较有限，元旦后需求有再度转淡的可能性。不过在成本支撑下，下跌空间也不大，短期预计区间震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5724元/吨，较前一日下跌74元/吨，跌幅 1.28%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5850元/吨，较前一日下跌100元/ 吨，现货基差sp05+130，较前一日下跌20。山东地区“月亮”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp05+130，较前一日下跌20。山东地区“马牌”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp05+130，较前一日下跌20。山东 地区“北木”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差 sp05+380，较前一日下跌20。 近期市场资讯，昨日业者随行就市下调多数地区针叶浆价格75-150元/吨，下游纸厂消化原纸库存为主，后期接单量平平，抑制业者原料采买积极性，浆市高价放量不足。进口阔叶浆现货市场盘面相对平稳，部分因外盘高位支撑，存提涨现货价格意向，但实单暂无跟进。昨日双胶纸市场行情相较平稳。部分中小纸厂价格执行灵活；部分中小纸厂订单略有恢复，但增量有限，价格多持稳。成本面支撑略显有限，下游经销商交投偏淡，操盘积极性不足，市场观望气氛浓厚。昨日铜版纸市场行情基本持稳。纸浆价格盘整为主，成本面对市场支撑有限。纸企仍有一定库存压力。下游经销商成交偏淡，市场业者多延续观望情绪，价格整理。 昨日纸浆期货震荡下行。近期由于红海局势突变，对欧洲纸浆运输或将产生影响，消息面利好浆价。供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发🎧，不过终端需求依旧偏弱，贸易商避险情绪增加，需求端对浆价支撑有限。短期消息面持续影响浆价，但供强需弱格局下持续上涨空间受限。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6288元/吨，环比上涨51元/吨， 涨幅0.82%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6420元/吨，较前一日上涨10元/吨，现货基差SR05+130，环比下跌40。云南昆明地区白糖现货成交价6450元/吨，较前一日上涨10元/吨，现货基差SR05+160，环比下跌40。 近期市场资讯，泰国本榨季截至12月24日51家糖厂开榨，同比增加4家；累计压榨甘蔗980.1万吨，同比减少18.36%;累计产糖77.68万吨,同比减少31.2%。产量同比减少的部分原因是今年开榨时间较去年延迟10天。截至12月24日糖厂的平均�糖率为7.926%，去年同期为9.4%。 昨日白糖期价震荡上涨。原糖方面，印度产量及�口仍不明朗，但明年大选前预计禁止食糖�口，明年一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，若北半球最终减产幅度能够兑现，原糖仍存在较强的反弹动力；但若印度因限制乙醇产量导致减产远不及预期，在巴西丰产的压力下原糖上涨可能�现困难。国内糖价将跟随外盘波动，但整体波幅将小于外盘。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点1 白糖观点2 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-2405 5/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 1500 1000 500 0 -500 -1000 2005-20092105-21092205-2209 2305-23092405-2409 9/1510/1511/1512/151/152/153/154/155/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:棉花月度进口量丨单位：吨图10:棉花累计进口量丨单位：吨 500000 400000 300000 200000 100000 0 2019/202020/212021/22 2022/232023/24 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 3