本周上证指数下跌0.03%，沪深300下跌1.08%，恒生指数下跌1.32%。成长风格表现强于价值风格，全A日均交易额10939亿，环比下降。市场呈现缩量偏弱状态，但无明显“二次探底”风险，因为市场对中长期悲观问题的认知出现乐观改善预期，特别是对新旧动能转换的信心增强。近期市场意识到“年初AI科技DeepSeek1.0”+“5月军工科技Deepseek2.0时刻”+“出口出海大潮不可阻挡”+“房地产对经济拖累接近尾声”，中国经济将推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢不断上移。
基于新旧动能转换角度，两个重要抓手是筹码资金和新旧产业。前期阶段，筹码资金的杠铃策略更鲜明，即一部分资金选择大盘价值方向，另一部分资金涌向具备未来成长潜力的小盘领域。而后期阶段，新旧产业四阶段定价更值得关注，分别是“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的绝唱”、“新的时代”。
目前A股正处于新旧动能转换的“新胜于旧”阶段。结构上，要么跟着筹码逻辑，银行股-微盘股指数不断创出新高；要么随着新产业崛起的逻辑，港股已连续两年跑赢A股，今年A股新消费指数上涨14.51%，新科技DeepSeek概念和人形机器人分别上涨32.95%和24.49%，而传统消费50指数年初至今下跌2.92%。新趋势包括港股有望逐渐成为中国新核心资产、出海将成为A股大盘成长的新胜负手、新科技、新模式。
参考日本2012年后的经验，新旧动能转换的四阶段定价规律是：第一阶段“新旧交织”，新旧板块轮动，杠铃策略有效；第二阶段“新胜于旧”，经济低迷使旧板块受损，产业趋势下新板块占优，杠铃策略仍然有效；第三阶段“旧的绝唱”，旧板块完成出清，迎来预期和估值的反转，杠铃策略再次有效；第四阶段“新的时代”，旧板块完成出清，迎来预期和估值的反转，杠铃策略逐渐失效。
当前A股市场，新经济产业投资出现高位震荡，但更多走过的是从A-B的过程，在经历回调之后以AI、智能驾驶为代表的科技产业有可能在今年下半年逐步进入到从1-100的过程，开启C-D的第二波行情。科技投资最终收益回过头来看，关键点在于C点敢于重仓，担心的是在C-D过程中逐渐高位加仓。
基于我们特色的交易指标：高切低行情跟踪指标来观察，前两周我们明确提示目前高切低跟踪指标已经来到区间高点附近，这意味着部分高位细分行业的收益率已经与低位行业拉开较大差距，存在高切低和补涨的需求。2月底TMT指数以及其相对沪深300和红利的相对收益都已经达到历史高位，距离2015年牛市顶部也十分接近。当前高低板块的分化已经有效收敛，而下一轮主线正在“黄金坑”中酝酿。
考虑到当前全球避险情绪仍然处于高位，且市场持续缩量，叠加外需不确定性和可能存在的进一步关税冲突或技术封锁等因素，风险偏好敏感的方向持续反弹存在约束。我们继续强调高股息策略的底仓价值，核心择时指标还是看中美利差。
