——2026年陆家嘴论坛潘行长讲话学习心得：新旧动能转化之下，重要的是金融市场的稳定

核心观点

1. 货币政策观察框架转变：完善短端利率调控机制后，判断货币政策态度应关注短端资金利率、利率走廊及资金利率中枢变化，而非简单跟随MLF、逆回购等工具的操作规模。
2. 中长期贷款“弱”并非触发宽松条件：新旧动能转换下，中长期贷款增速放缓是产业结构升级的结果，并非央行进一步宽松的充分条件。在K型分化背景下，金融政策主动放松的概率较低。
3. 金融市场变化重要性提升：金融市场需发挥价格发现和资源配置作用，央行货币政策如引发资金空转或金融风险暴露，将触及“松”或“紧”的边界。
4. 权益市场支持工具延续：前期支持资本市场工具发挥了积极作用，后续非理性波动和流动性压力阶段，政策稳定器仍将发挥作用。
5. 债券市场流动性支持框架完善：类似权益市场工具，将通过互换方式向非银机构提供紧急流动性，支持市场稳定。
6. 非银流动性支持工具非无条件兜底：特定情景限定意味着缺乏基本面支撑的资金空转、过度加杠杆和羊群效应不在保护序列内。
7. 人民币汇率弹性增强成为常态：汇率将发挥自动稳定器功能，双向波动成为常态，赌单边存在较大风险。境外央行回购工具和离岸人民币外汇交易试点将降低境外流动性波动。

政策背景

• 金融结构变迁：新旧经济转型下，信贷结构、融资方式及金融市场功能均发生变化。传统产业贷款占比下降，新兴产业轻资产特征导致贷款需求降低；直接融资占比提升，与新兴产业适配性更强；金融市场风险共担和资源配置功能更为重要。

政策方向

• 货币政策理解：将央行货币政策视为松紧天平，关注资金空转和金融风险暴露，避免过度宽松或强行助推旧动能。
• 货币政策跟踪：从价调控迫切性提升，短端利率、利率走廊及资金利率中枢变化成为关键观察指标。
• 资本市场定位：资本市场运行状态影响货币政策传导、金融风险定价和宏观金融稳定，需完善风险监测评估体系和宏观审慎政策工具箱。
• 实体经济融资：新经济下科技创新企业融资渠道多元化，旧经济行业信贷增速放缓符合高质量发展要求。

关键数据

• 贷款余额：280万亿元，房地产、地方融资平台贷款占比下降。
• 中长期信贷结构：“终端需求中长期信贷”包括基建、房地产、居民中长期消费贷款；“生产性中长期信贷”包括居民中长期经营贷款，以及非房地产、非基建领域的非金融企业中长期贷款。
• 利率走廊：7天期逆回购操作利率加减25个基点，区间收窄为50个基点。

研究结论

• 经济转型和金融结构变迁下，货币政策理解、跟踪和资本市场定位需进行相应调整。
• 央行将更加关注金融市场变化，完善宏观审慎管理工具，维护金融稳定。
• 新旧动能转换是长期趋势，政策重点在于支持新兴产业发展和防范金融风险。