周观：交易主线缺位，债市难出逃震荡行情

东吴证券研究所1/412025年06月02日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《建议转债配置维持稳健》2025-06-01《绿色债券周度数据跟踪（20250526-20250530）》2025-05-31 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国一季度实际GDP年化季环比修正值超过预期，5月24日当周首次申请失业救济人数、5月17日持续领取失业金人数均超过预期。5月29日公布的美国一季度实际GDP年化季环比修正值数据显示，美国一季度实际GDP年化环比-0.2%，预期-0.3%，前值-0.3%。5月30日公布的美国5月24日当周首次申请失业救济人数、5月17日持续领取失业金人数数据显示，美国5月24日当周首次申请失业救济人数24万人，超过前值22.7万人且超过预期23万人；5月17日持续领取失业金人数191.9万人，超过前值190.3万人且超过预期23万人。上述数据显示，美国一季度GDP修正值虽略微回升但仍陷收缩，分项来看，进口激增与消费疲软是主因，而贸易政策扭曲使得企业成本压力剧增，利润暴跌，或进一步抑制劳动力市场；而5月当周首次申请失业救济人数及持续领取失业金人数的进一步上升也佐证了上述隐忧，劳动力市场降温，滞胀风险隐现，特朗普政府的政策不确定性或是核心扰动因素。（2）2025年4月核心PCE物价指数同比与预期持平，PCE物价指数同比不及预期，5月密歇根大学消费者指数有所回升，且超过预期。4月核心PCE物价指数同比为2.5%，低于前值2.7%但与预期2.5%持平；PCE物价指数同比为2.1%，低于前值2.3%且低于预期2.2%。美国5月密歇根大学消费者指数有所回升，其中信心指数52.2，高于前值50.8且超过预期51.5。上述数据来看，目前美国经济呈现一种矛盾而脆弱的平衡状态：通胀短期降温但预期高涨，消费行为谨慎但信心边际改善，政策扰动持续压制长期经济动能。联储陷入两难，通胀数据支持降息，但预期管理或短期失效。（3）美联储在5月FOMC会议上如期维持利率不变，但鲍威尔试探不再采用为应对“三低”—即低通胀、低增长、低利率—时期的平均通胀目标框架，这意味着联储将不再在框架层面包容一段时期的经济过热，转而可以更放手来应对“再全球化”所带来的中期通胀中枢抬升挑战，而6月降息概率较上周继续下降。5月28日纽约联储主席威廉姆斯表示，疫情时期的价格冲击改变了美国消费者对通胀的认知，决策者不能想当然地认为人们对未来物价上涨的预期将保持不变。“你应当避免通胀变得高度持续，因为这可能成为永久性的。当通货膨胀开始偏离央行的目标时，要做到这一点，就是做出相对强烈的反应。”威廉姆斯表示，只要通胀预期稳定，冲击通常不会对通胀产生长期影响。但他警告说，供应方面的冲击，比如由新冠病毒大流行引起的冲击，会如何影响公众对未来价格走势的看法，始终存在不确定性。“不确定性已大幅上升。我们必须非常清楚，通胀预期可能以任何可能有害的方式转变。”威廉姆斯补充说，鉴于这些不确定性，央行不仅要努力稳定长期通胀预期，还要确保短期预期“表现良好”，以便公众对未来价格走势的看法“在几年内”回到央行的目标。他暗示决策者到7月份可能都按兵不动，他们试图搞清楚特朗普贸易政策变化对经济的影响。若7月启动降息，全年降息幅度预计为2次，但不排除通胀超预期反弹情况下暂停降息的可能。截至5月30日，Fedwatch预期2025年6月降息25bp的概率为4.6%，上周为5.6%；7月份降息的可能性为25.2%，上周为25.1%；7月份在6月份降息的基础上再次降息的可能性为1%，上周为1.2%。风险提示：经济基本面变化超预期；货币政策工具创新；历史经验不代表将来。 内容目录1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................253.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................264.信用债市场一周回顾........................................................................................................................264.1.一级市场发行概况...................................................................................................................264.2.发行利率...................................................................................................................................284.3.二级市场成交概况...................................................................................................................284.4.到期收益率...............................................................................................................................294.5.信用利差...................................................................................................................................314.6.等级利差...................................................................................................................................354.7.交易活跃度...............................................................................................................................384.8.主体评级变动情况...................................................................................................................395.风险提示............................................................................................................................................40 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/41 图表目录图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅（单位：%、bp）...............................................................6图2：PMI各分项数据（单位：%）...................................................................................................7图3：美国一季度实际GDP年化季环比修正值超过预期（单位：%）.........................................9图4：美国5月24日当周首次申请失业救济人数上升至24，5月17日持续领取失业金人数上升至191.9（单位：万人）......................................................................................................................9图5：美国2025年4月核心PCE物价指数同比与预期持平，PCE物价指数同比不及预期（单位：%）..................................................................................................................................................10图6：美国5月密歇根大学消费者指数有所回升，信心指数止跌企稳.........................................10图7：市场预计美联储2025年6月降息概率下降（截止5月30日）..........................