宏观经济周报-2025年第23周

徐婕，博士周烨 宏观经济周报- 2025年6月2日宏观经济周报2025年第23周一、中国宏观高频：本周ICHI综合景气指数显示中国经济运行节奏总体稳定，边际动能有所修复。2025年第21周，ICHI综合景气指数重新回到扩张区间，反映经济在经历短暂调整后重回稳定增长通道。分项来看，生产景气指数连续第五周处于扩张区间，延续高位运行，显示工业企业产能释放良好，生产活动持续稳定；消费景气指数略有反弹，接近扩张阈值，服务消费虽处节后调整期，但居民餐饮及出行等生活性消费保持温和韧性；出口景气指数回升至扩张区间，说明外需虽有波动但整体表现尚可，需继续关注全球需求变化与政策环境影响；投资景气指数加速扩张，显示节后建设活动明显加快，基建与制造业投资持续改善，项目执行逐步提速。总体来看，当前中国经济内生动能温和修复，消费与投资形成支撑力量，出口保持一定弹性。短期需继续观察外部不确定性的影响，但总体基本面展现出良好的稳中向好态势2025年1—4月份，规模以上工业企业利润同比增长1.4%，较一季度加快0.6个百分点，4月份当月同比增长3.0%，较3月份加快0.4个百分点。一方面，新动能行业成为工业利润增长的主要驱动力。装备制造业和高技术制造业分别实现利润增长11.2%和9.0%，较一季度分别加快4.8和5.5个百分点，对整体工业效益改善贡献显著，充分体现产业结构优化和高端化升级的积极成效。其中，智能制造、半导体、生物医药等细分领域表现尤为突出，反映出新质生产力持续积聚、动能增强。另一方面，政策效应持续显现，助力工业稳步修复。超长期特别国债、“两新”政策及以旧换新举措有效提振相关行业利润，带动专用设备、家电制造等领域加快回升，凸显宏观政策在稳增长、促转型中的关键支撑作用。图1：ICHI指数反映当下经济运行的冷热程度资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888请参阅最后一页的重要声明 证券研究 宏观经济周报- 2025年6月2日二、全球宏观5月27日周二，美国财政部宣布减少即将发行的四周和八周国债规模各100亿美元（与前次相比），缩减短债发行规模或是政府融资紧缩的起点。5月28日周三，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）5月6日至7日的会议纪要，内容显示各位官员认为经济面临的不确定性高于之前的预期，对待降息仍需保持谨慎，并需要等待政府关税政策明朗后再考虑行动。纪要中多次提到官员对关税推升长期通胀的担忧。同时，纪要中提到了4月金融市场波动加剧的问题，并表示资产间相关性的持久转变可能威胁美国资产避险地位，对经济产生长期影响。5月28日周三，日本20年期国债拍卖仍表现疲软。日本央行行长植田和男表示将持续关注收益率波动对利率的影响。日本财务大臣加藤胜信表示关注到了市场对财政状况的担忧。三、市场聚焦5月23日周五，特朗普发文称将从6月1日起对欧盟征收50%关税，后于5月26日周一与欧洲主席通话后宣布将关税推迟至7月9日。5月27日周二，美国商务部公布数据显示美国4月耐用品订单环比初值为-6.3%，预期值为-7.8%，前值由9.20%修正为7.50%。本次环比下跌主要受商用飞机订单减少拖累，核心资本货物订单（不包括飞机和军事硬件）下跌1.3%，显示贸易政策不确定性下企业保持谨慎观望的态度使得订单需求大幅滞留。5月28日周三，美国国际贸易法院公布裁定特朗普越权征收关税，白宫上诉后，美国联邦上诉法院批准了特朗普政府的请求，暂时中止了法院禁止执行美政府多个关税行政令的裁决，并要求特朗普政府和国际贸易法院双方就关税的问题提供书面辩护文件。 重要披露工银国际的股票评级超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断工银国际是中国工商银行的全资子公司如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。工银国际证券有限公司地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900一般披露主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。UKThis communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability companyincorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, whichprohibits the communication of an invitation or inducement to engage in investment activity, on the grounds that the communication of this document is directed at, and theservices and activities described herein are available only to, the following persons in the United Kingdom, namely (i) persons falling within any of the categories