事件概述
2024财年，立高食品实现营收38.35亿元，同比增长9.61%；归母净利润2.68亿元，同比增长266.94%；扣非归母净利润2.54亿元，同比增长108.22%。其中，2024年第四季度实现营收11.18亿元，同比增长21.99%；归母净利润0.65亿元，同比增长175.96%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长359.73%。2025年第一季度，公司实现营收10.46亿元，同比增长14.13%；归母净利润0.88亿元，同比增长15.11%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长27.30%。
分析判断
产品方面
- 奶油产品实现高速增长，主要得益于UHT系列产品取得较好销售成果，24财年销售额近5亿元。
- 冷冻烘焙产品有所承压，主要原因是核心商超渠道对产品上架安排进行周期性调整。
- 水果制品、酱料、其他烘焙原材料等产品收入均实现增长。
地区方面
- 国内市场除华南、西北市场有所调整外，其他地区均实现较好增长。
- 海外市场在低基数上实现高增长。
2025年第一季度表现
- 收入端实现较好增长，UHT系列奶油保持较好增长趋势，酱料类产品伴随顶尖客户定制服务水平的提升亦实现较快增长。
- 流通饼房渠道收入同比下降中单位数，主因春节备货错期；商超渠道增长受益于顶尖客户定制策略的推动；餐饮及新零售渠道收入增长超20%。
成本与费用
- 24财年及25年第一季度，公司毛利率有所提升，但25Q1毛利率有所承压，主因渠道结构变化、产品结构变化以及大宗原料采购价格上涨。
- 销售费用率有所下滑，主因公司控制费用支出、精准合理投放以及渠道结构变化。
- 剔除股份支付费用后，25Q1公司可比口径的管理费用率下降约1%，控费效果初步显现。
利润率
- 24财年及25年第一季度，公司归母净利润率及扣非净利润率均有所提升，受益于控费抵消成本端压力。
未来展望
- UHT奶油已形成较强势能，公司计划通过打造高、中、低三个档位丰富稀奶油相关的产品矩阵，预计有望延续较好增长。
- 公司在商超渠道与顶尖客户的合作取得较好成果，同时在商超调改与餐饮及新零售渠道亦取得积极成果。
- 在收入端维持较好增长的基础上，公司25Q1已初步体现控费成效，预计后续季度有望延续控费，实现利润弹性释放。
投资建议
- 将公司25-26年营收预测下调至44.57/51.70亿元，新增27年营收预测为58.80亿元。
- 将25-26年EPS预测上调至1.96/2.40元，新增27年EPS预测为2.84元。
- 对应5月30日收盘价53.51元/股，PE分别为27/22/19倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险，新品销售不及预期，新渠道扩张不及预期。
