2024年半年报点评：冷冻烘焙短期承压，奶油业务亮眼

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入17.81亿元，同比+8.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。单季度看，24Q2实现营业收入8.65亿元，同比+2.80%； 实现归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；实现扣非净利润0.57亿元，同比+3.50%。 冷冻烘焙短期承压，奶油新品持续放量。24H1冷冻烘焙实现收入10.61亿元，同比-0.15%，占比约60%。烘焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）收入占比约40%，同比增长约25%，主要增量为公司以稀奶油为代表的奶油新品保持良好增速，受益于高自动化产线、高订单量带来的规模效益，上半年稀奶油实现销售收入超2亿元，奶油类产品整体实现营收4.33亿元，同比+82.74%；水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为0.77/1.04/0.92亿元，同比-14.06%/-2.88%/-28.86%。 周期性调整产品上架影响商超渠道，流通增长稳健，餐饮表现亮眼。24H1流通渠道收入占比接近55%，同比增长近15%，主因公司稀奶油产品在该渠道的销售表现稳健增长。商超渠道收入占比接近30%，同比个位数下滑，主因公司在核心商超渠道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速接近25%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，投入更多资源，积极开拓新渠道客户。 原料价格上行毛利略有承压，费投相对稳定，24Q2扣非净利率同比基本持平。24H1/24Q2实现毛利率32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pcts，主因奶油相关原料价格上行、产品结构变动。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.02%/7.47%/4.17%/0.22%，同比+0.05/-0.30/-0.51/+0.09pcts，整体费用相对稳定。24Q2实现归母净利率6.76%，同比-0.17pcts；实现扣非净利率6.61%，同比+0.04pcts。 投资建议：公司以大单品、大客户、大经销商为抓手，在售产品SKU较去年年末缩减超20%、经销商数量精减；坚定推进多渠道、多品类发展策略，提高产线自动化、智能化水平，通过生产自动化和产品多样化、渠道多元化的有效平衡带来的规模效应，提升生产经营效率。预计公司2024-2026年营收分别为38.6/42.9/47.3亿元 ，同比+10.2%/+11.2%/+10.3%；归母净利润分别为2.7/3.1/3.6亿元，同比+264.4%/+16.8%/+14.6%，当前股价对应P/E分别为16/13/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期，需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）