2024年半年报点评：冷冻烘焙短期承压，奶油业务亮眼

立高食品（300973.SZ）2024年半年报点评 冷冻烘焙短期承压，奶油业务亮眼2024年08月30日 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入17.81亿元，同比 +8.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。单季度看，24Q2实现营业收入8.65亿元，同比+2.80%；实现归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；实现扣非净利润0.57亿元，同比 +3.50%。 冷冻烘焙短期承压，奶油新品持续放量。24H1冷冻烘焙实现收入10.61亿元，同比-0.15%，占比约60%。烘焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）收入占比约40%，同比增长约25%，主要增量为公司以稀奶油为代表的奶油新品保持良好增速，受益于高自动化产线、高订单量带来的规模效益，上半年稀奶油实现销售收入超2亿元，奶油类产品整体实现营收4.33亿元，同比+82.74%；水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为0.77/1.04/0.92亿元，同比-14.06%/-2.88%/-28.86%。 周期性调整产品上架影响商超渠道，流通增长稳健，餐饮表现亮眼。24H1流通渠道收入占比接近55%，同比增长近15%，主因公司稀奶油产品在该渠道的销售表现稳健增长。商超渠道收入占比接近30%，同比个位数下滑，主因公司在核心商超渠道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速接近25%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，投入更多资源，积极开拓新渠道客户。 原料价格上行毛利略有承压，费投相对稳定，24Q2扣非净利率同比基本持平。24H1/24Q2实现毛利率32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pcts，主因奶油相关原料价格上行、产品结构变动。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.02%/7.47%/4.17%/0.22%，同比+0.05/-0.30/-0.51/+0.09pcts，整体费用相对稳定。24Q2实现归母净利率6.76%，同比-0.17pcts；实现扣非净利率6.61%，同比+0.04pcts。 投资建议：公司以大单品、大客户、大经销商为抓手，在售产品SKU较去年年末缩减超20%、经销商数量精减；坚定推进多渠道、多品类发展策略，提高产线自动化、智能化水平，通过生产自动化和产品多样化、渠道多元化的有效平衡带来的规模效应，提升生产经营效率。预计公司2024-2026年营收分别为38.6/42.9/47.3亿元，同比+10.2%/+11.2%/+10.3%；归母净利润分别为2.7/3.1/3.6亿元，同比+264.4%/+16.8%/+14.6%，当前股价对应P/E分别为16/13/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期，需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。 推荐维持评级 当前价格：24.41元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.立高食品（300973.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：24Q1经营改善，利润弹性释放-2024/04/30 2.立高食品（300973.SZ）2023年三季报点评：Q3营收提速，市场推广阶段性影响利润 -2023/10/26 3.立高食品（300973.SZ）2023年半年报点评：经营稳健向好，盈利能力持续修复-2023 /08/31 4.立高食品（300973.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：经营改革效果显现，盈利水平逐季改善-2023/05/04 5.立高食品（300973.SZ）2022三季报点评业绩短期承压，经营改革立足长远-2022/11/02 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,499 3,857 4,289 4,729 增长率（%） 20.2 10.2 11.2 10.3 归属母公司股东净利润（百万元） 73 266 311 356 增长率（%） -49.2 264.4 16.8 14.6 每股收益（元） 0.43 1.57 1.84 2.10 PE 57 16 13 12 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,499 3,857 4,289 4,729 成长能力（%） 营业成本 2,401 2,598 2,870 3,148 营业收入增长率20.22 10.22 11.22 10.25 营业税金及附加 31 31 34 38 EBIT增长率-39.63 211.38 16.94 14.54 销售费用 474 471 523 577 净利润增长率-49.21 264.38 16.83 14.57 管理费用 334 285 317 350 盈利能力（%） 研发费用 148 154 172 189 毛利率31.39 32.63 33.08 33.44 EBIT 108 337 394 451 净利润率2.09 6.90 7.25 7.53 财务费用 12 0 0 0 总资产收益率ROA1.85 6.35 7.06 7.69 资产减值损失 -31 0 0 0 净资产收益率ROE2.95 10.26 11.32 12.22 投资收益 2 0 0 0 偿债能力 营业利润 98 337 394 451 流动比率3.46 2.95 2.82 2.71 营业外收支 -8 0 0 0 速动比率2.78 2.36 2.23 2.13 利润总额 90 337 394 451 现金比率1.86 1.53 1.42 1.33 所得税 19 71 83 95 资产负债率（%）36.88 37.73 37.30 36.77 净利润 71 266 311 356 经营效率 归属于母公司净利润 73 266 311 356 应收账款周转天数24.82 25.16 28.49 28.61 EBITDA 257 500 589 656 存货周转天数43.05 38.15 38.10 38.24 总资产周转率1.03 0.95 1.00 1.05 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,061 1,074 1,081 1,094 每股收益0.43 1.57 1.84 2.10 应收账款及票据 219 321 357 394 每股净资产14.60 15.32 16.21 17.22 预付款项 22 26 29 31 每股经营现金流1.80 2.80 3.01 3.34 存货 262 289 319 350 每股股利0.50 0.94 1.10 1.26 其他流动资产 413 366 368 369 估值分析 流动资产合计 1,977 2,076 2,154 2,239 PE57 16 13 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.7 1.6 1.5 1.4 固定资产 1,065 1,253 1,442 1,582 EV/EBITDA16.52 8.48 7.21 6.46 无形资产 321 326 331 331 股息收益率（%）2.05 3.86 4.51 5.17 非流动资产合计 1,963 2,114 2,249 2,396 资产合计 3,940 4,191 4,403 4,634 短期借款 77 77 77 77 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 264 325 359 393 净利润71 266 311 356 其他流动负债 230 301 328 355 折旧和摊销149 164 195 205 流动负债合计 571 703 764 825 营运资金变动52 21 -10 -10 长期借款 88 88 88 88 经营活动现金流305 473 509 565 其他长期负债 794 791 791 791 资本开支-373 -285 -310 -333 非流动负债合计 882 878 878 878 投资-35 0 0 0 负债合计 1,453 1,581 1,642 1,704 投资活动现金流-708 -308 -310 -333 股本 169 169 169 169 股权募资950 0 0 0 少数股东权益 15 15 15 15 债务募资86 24 0 0 股东权益合计 2,487 2,610 2,761 2,930 筹资活动现金流929 -152 -192 -219 负债和股东权益合计 3,940 4,191 4,403 4,634 现金净流量526 13 7 13 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本