公司信息更新报告：奶油业务加速增长，冷冻烘焙短期承压

立高食品（300973.SZ） 2024年11月01日 投资评级：增持（维持） 奶油业务加速增长，冷冻烘焙短期承压 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方勇（分析师） 日期2024/10/31 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 当前股价(元)36.41 一年最高最低(元)57.00/22.28 总市值(亿元)61.66 流通市值(亿元)42.43 总股本(亿股)1.69 流通股本(亿股)1.17 近3个月换手率(%)199.42 股价走势图 立高食品沪深300 24% 0% -24% -48% -72% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《冷冻烘焙平稳，奶油保持增长—公司信息更新报告》-2024.8.30 《盈利能力改善释放利润弹性，期待冷冻烘焙恢复—公司信息更新报告》 -2024.5.1 2024Q3单季利润快速增长 2024Q1-Q3公司营收27.2亿元，同比+5.2%；扣非前后归母净利润2.03、1.91亿 元，同比+28.2%、+31.3%。2024Q3营收9.36亿元，同比-1.11%；扣非前后归母净利润0.68、0.67亿元，同比+35.1%、+57.4%。我们维持2024-2026年归母净利润预测2.71/3.42/4.06亿元，对应2024-2026年EPS1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026年22.8/18.1/15.2倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。 奶油业务持续增长，冷冻烘焙短期承压 分业务板块看，2024Q1-Q3冷冻烘焙收入同比-7%（2024H1同比-0.2%），奶油、 酱料等烘焙原料业务收入同比+30%（2024H1同比+25.5%），其中奶油同比增超70%。分渠道来看，流通渠道收入同比+11%，主因稀奶油增长贡献；KA商超收入同比约降10%，主因KA扩商超新开门店趋缓及产品上架安排调整所致；餐饮、茶饮等新渠道同比+20%。渠道结构上KA占比有所下降，流通渠道占比继续上升。 毛利率同比下滑，费用率趋于下降 2024Q3归母净利率同比+1.94pct，其中公司毛利率同比-0.55pct，预计主因棕榈 油等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.19、-0.98、 -0.67、+0.15pct，延续控费趋势，整体费用率下降。 聚焦单品，提升效率 销售架构调整和渠道整合之后，奶油凭借新品和渠道整合快速增长。受制于烘焙行业需求疲软，行业竞争日趋激烈，冷冻烘焙短期增速放缓，公司继续聚焦单品，缩减SKU，通过规模集采提升供应链效率、降低采购成本。当前来看，冷冻烘焙仍处于较早期阶段，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,911 3,499 4,040 4,489 4,944 YOY(%) 3.3 20.2 15.5 11.1 10.1 归母净利润(百万元) 144 73 271 342 406 YOY(%) -49.2 -49.2 270.7 26.2 18.8 毛利率(%) 31.8 31.4 33.1 33.1 33.1 净利率(%) 4.9 2.1 6.7 7.6 8.2 ROE(%) 6.7 2.8 10.1 11.6 12.4 EPS(摊薄/元) 0.85 0.43 1.60 2.02 2.40 P/E(倍) 42.9 84.4 22.8 18.1 15.2 P/B(倍) 2.9 2.8 2.6 2.3 2.1 风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1199 1977 2200 2124 2381 营业收入 2911 3499 4040 4489 4944 现金 532 1061 987 1099 987 营业成本 1986 2401 2702 3001 3308 应收票据及应收账款 265 219 340 282 403 营业税金及附加 25 31 36 40 44 其他应收款 11 57 21 66 30 营业费用 347 474 512 560 606 预付账款 23 22 40 22 49 管理费用 248 334 305 309 318 存货 312 262 456 300 556 研发费用 122 148 165 182 200 其他流动资产 56 356 356 356 356 财务费用 -8 12 19 15 13 非流动资产 1656 1963 2101 2197 2289 资产减值损失 -24 -31 -22 -29 -36 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 28 23 27 26 固定资产 794 1065 1457 1496 1523 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 287 321 379 447 511 投资净收益 0 2 0 0 1 其他非流动资产 575 577 265 254 255 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 2855 3940 4301 4321 4670 营业利润 178 98 348 437 517 流动负债 675 571 895 813 996 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 85 77 77 77 77 营业外支出 2 8 5 7 6 应付票据及应付账款 350 264 426 341 505 利润总额 176 90 343 431 512 其他流动负债 240 230 391 396 414 所得税 32 19 73 92 109 非流动负债 52 882 734 582 429 净利润 144 71 270 339 402 长期借款 0 817 669 517 365 少数股东损益 -0 -2 -1 -2 -3 其他非流动负债 52 65 65 65 65 归属母公司净利润 144 73 271 342 406 负债合计 727 1453 1629 1395 1426 EBITDA 254 247 472 586 667 少数股东权益 8 15 14 12 9 EPS(元) 0.85 0.43 1.60 2.02 2.40 股本 169 169 169 169 169 资本公积 1273 1384 1384 1384 1384 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 678 666 779 896 998 成长能力 归属母公司股东权益 2120 2472 2658 2915 3236 营业收入(%) 3.3 20.2 15.5 11.1 10.1 负债和股东权益 2855 3940 4301 4321 4670 营业利润(%) -50.1 -44.8 255.2 25.8 18.2 归属于母公司净利润(%) -49.2 -49.2 270.7 26.2 18.8 获利能力毛利率(%) 31.8 31.4 33.1 33.1 33.1 净利率(%) 4.9 2.1 6.7 7.6 8.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 6.7 2.8 10.1 11.6 12.4 经营活动现金流 343 305 301 618 391 ROIC(%) 5.9 2.7 7.4 9.0 10.1 净利润 144 71 270 339 402 偿债能力 折旧摊销 89 130 131 162 167 资产负债率(%) 25.5 36.9 37.9 32.3 30.5 财务费用 -8 12 19 15 13 净负债比率(%) -17.9 -3.9 -1.0 -9.8 -9.9 投资损失 0 -2 -0 -0 -1 流动比率 1.8 3.5 2.5 2.6 2.4 营运资金变动 76 52 -118 102 -191 速动比率 1.2 2.8 1.8 2.1 1.7 其他经营现金流 42 42 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -579 -708 -269 -257 -258 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 579 385 138 96 92 应收账款周转率 12.5 14.4 14.4 14.4 14.4 长期投资 0 -35 0 0 0 应付账款周转率 6.8 7.8 7.8 7.8 7.8 其他投资现金流 -0 -357 -130 -162 -167 每股指标（元） 筹资活动现金流 -18 929 -106 -249 -245 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.43 1.60 2.02 2.40 短期借款 85 -8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.02 1.80 1.78 3.65 2.31 长期借款 0 817 -147 -153 -152 每股净资产(最新摊薄) 12.52 13.14 14.24 15.76 17.65 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 75 111 0 0 0 P/E 42.9 84.4 22.8 18.1 15.2 其他筹资现金流 -179 9 41 -96 -93 P/B 2.9 2.8 2.6 2.3 2.1 现金净增加额 -254 526 -73 112 -112 EV/EBITDA 22.8 23.7 12.5 9.6 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术