新能源汽车行业系列点评三十三：理想汽车：22Q2毛利率亮眼，纯电布局加速

证券研究报告|行业点评报告 2022年08月16日 理想汽车：22Q2毛利率亮眼纯电布局加速 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 7%-1%-9%-17%-25% -33% 2021/082021/112022/022022/05 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 新能源汽车行业系列点评三十三: 事件概述: 北京时间8月15日，理想汽车发布22Q2财报： 22Q2实现单季营收87.3亿元，同比/环比分别为 +73.3%/-8.7%；销量约为2.9万辆，同比/环比分别为 +63.2%/-9.6%；汽车业务毛利率达到21.2%，仍然维持高位；归属于普通股东净利润为-6,179.7万元。 分析与判断: ►毛利表现优异研发投入持续增长 营收端：22Q2理想总营收为87.3亿元，其中汽车业务收入为84.8亿元，同比/环比分别为+73.0%/-8.9%。同比上升主要来自于汽车销量的增加；但由于疫情导致的供应链问题和产销的下降，环比有所下降。在其他业务方面，22Q1总营收达到2.5亿元，同比/环比分别为 +83.6%/-1.7%，主要得益于充电设备、汽车配件的销售等 服务的增长。 利润端：毛利方面，在原材料和物流价格上升的情况下，理想的汽车业务毛利率仍然保持相对高位，达到21.2%，同比+2.5pps/-1.3pps，同比增长主要来源于2021款理想One的单车ASP的提升（22Q2单车ASP为29.6万元，同比+6.0%）。经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率为-6.0%，同比/环比分别为+1.3pps/-6.7pps，环比的下降主要来源于研发和营销管理费用率的增长。 费用端：22Q2理想研发费用为15.3亿元，同比/环比分别为+134.4%/+11.5%；研发费用率为17.5%，较21年全年上升5.4pps，较22Q1上升+3.2pps；销售管理费用为 13.3亿元，同比/环比分别为+58.6%/+10.2%；销管费用率 为15.2%，同比/环比分别为-1.4pps/+2.6pps。费用率上升的主要原因为理想研发人员的增多和对销售渠道的主动扩张；研发投入主要被用于纯电车型的开发。渠道方面，截至22Q2，理想共拥有247家零售门店，覆盖113座城市；308家维修服务中心，覆盖226座城市。零售门店较22Q1增加30家，多覆盖11座城市；维修服务中心增加21 家，多覆盖15座城市。 现金流：截至22Q2理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计536.5亿元，期间产生运营性现 金流11.3亿元；自由现金流4.5亿元。理想当前现金流充 裕，且可以持续产生良好的经营性现金流，因此不存在流 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 动性风险。 22Q3展望：理想预计22Q3汽车销量将在2.7万辆至 2.9万辆之间，其中L9将在9月交付至少1万辆以上；同比区间为+7.5%至+15.5%，环比区间为-5.9%至+1.1%；对应的营业收入约为89.6亿元至95.6亿元，同比区间为 +15.2%至+22.9%，环比区间为+2.6%至+9.5%。 ►L9销量乐观纯电布局加速 在L9销量方面，理想表示在7月份已经收到了超过3万个订单，且过去两周对L9的需求持续保持强劲。预计在9月份将交付至少1万辆L9，将会对Q3的毛利产生正面的影响。在产能方面，理想表示L9的最高月产能约为1.5万辆。由于目前L9对理想One的销量具有一定的蚕食影响，理想表示将会加快理想One换代版本L8的推出和交付，以求增强产品竞争力。 理想宣布8月17日将推出充电桩地图，包含超过31个 省和300座城市的3万座充电站和30万个充电桩。该功能将用于为理想用户提供更便捷的补能体验，有利于未来将要推出的纯电车型。据理想透露，明年推出的纯电车型将支持高压超充，10分钟补能可达400公里。因此明年开始，理想将筹备建立自己的超充网络。同时，理想表示将不会为纯电产品牺牲目前的盈利表现。 投资建议 理想凭借“产品力+精准定位”构筑核心竞争优势。短期看，理想新品投放进展顺利，L9爆款潜质明显，有望拉动公司整体毛利率的提升。中长期看，具备超充能力的纯电车型加速推出，将帮助公司补齐短板，完善产品矩阵。我们看好理想在完成0-1的发展后，通过增程+纯电的双轮驱动，带来盈利的快速释放，推动估值的上移。受益标的【理想汽车-W】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱科迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、文灿股份】； 3、低估值龙头：优选【福耀玻璃、星宇股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。 理想可比公司对比 证券代码 公司名称 收盘价 总营收（亿元,RMB） P/S 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E HK:02015 理想汽车 124.70(HKD) 270.1 547.6 1049.1 1683.2 8.3 4.1 2.1 1.3 HK:09866 小鹏汽车 92.10(HKD) 209.9 398.7 744.7 1142.4 6.7 3.5 1.9 1.2 HK:09868 蔚来 163.20(HKD) 361.4 623.2 1086.8 1493.3 6.6 3.8 2.2 1.6 TSLA.O 特斯拉 900.09(USD) 3628.2 5893.7 8702.8 11875.6 17.5 10.8 7.3 5.3 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/8/15，特斯拉、蔚来、小鹏、理想总营收均采用万得一致预期） 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603596.SH 伯特利 93.05 买入 1.24 1.78 2.39 3.26 75.0 52.3 38.9 28.5 688326.SH 经纬恒润-W 208.00 买入 1.62 1.84 2.94 4.28 128.4 113.0 70.7 48.6 002920.SZ 德赛西威 159.98 买入 1.51 2.32 3.17 4.12 105.9 69.0 50.5 38.8 688533.SH 上声电子 71.90 买入 0.41 1.02 1.75 2.44 175.4 70.5 41.1 29.5 603997.SH 继峰股份 16.60 买入 0.12 0.25 0.58 0.88 138.3 66.4 28.6 18.9 603348.SH 文灿股份 85.31 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 224.5 56.5 35.0 25.4 600933.SH 爱柯迪 17.20 买入 0.36 0.66 0.92 1.12 47.8 26.1 18.7 15.4 601689.SH 拓普集团 81.90 买入 0.93 1.57 2.17 3.05 88.1 52.2 37.7 26.9 603179.SH 新泉股份 34.17 买入 0.75 1.13 1.48 1.85 45.6 30.2 23.1 18.5 002472.SZ 双环传动 34.88 买入 0.46 0.69 1.04 1.45 75.8 50.9 33.4 24.0 603786.SH 科博达 59.38 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 61.1 46.4 34.9 26.3 600660.SH 福耀玻璃 39.13 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 31.8 22.2 18.0 15.2 601799.SH 星宇股份 151.70 买入 3.41 5.41 7.36 9.12 44.5 28.0 20.6 16.6 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/8/15），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 图1理想汽车交付量及增速（辆；%） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222021同比2022同比 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所 表1理想汽车核心财务数据 核心财务指标（百万RMB） 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 汽车收入 8,483.6 9,308.6 10,375.7 7,385.8 4,903.3 3,463.7 汽车毛利率 21.2% 22.4% 22.3% 21.1% 18.7% 16.9% 服务和其他收入 249.0 253.4 244.7 389.4 135.7 111.5 服务和其他毛利率 32.9% 29.7% 25.3% 65.9% 28.1% 28.7% 总收入 8,732.6 9,562.0 10,620.4 7,775.2 5,039.0 3,575.2 毛利润 1,878.3 2,163.9 2,380.0 1,812.0 952.8 616.8 毛利率 21.5% 22.6% 22.4% 23.3% 18.9% 17.3% 净利润 (641.0) (10.9) 295.5 (21.5) (235.5) (359.9) 调整后净利润（Non-GAAP） (183.4) 477.1 686.4 335.7 (65.1) (177.0) 净利率 (7.3%) (0.1%) 2.8% (0.3%) (4.7%) (10.1%) 调整后净利率（Non-GAAP） (2.1%) 5.0% 6.5% 4.3% (1.3%) (5.0%) 归属于普通股东的净利润EPS (0.64) (0.01) 0.15 (0.01) (0.13) (0.20) 归属于普通股东的净利润EPS（Non-GAAP） (0.14) 0.25 0.36 0.18 (0.04) (0.10) 资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.