旺季预期叠加增产压力，油价低位震荡

旺季预期叠加增产压力，油价低位震荡 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 5月3日，欧佩克+成员国决定在6月连续第二个月加快增产，5月22日，消息称7月将继续加速增产。极限情况下最快可能在2025年10月份完全退出220万桶/日的减产计划，较1季度的规划提前了接近1年。 4月份，同意增加供应的八个国家4月总共只增加了2.5万桶/日，远低于计划的13.8万桶/日。其中仅沙特增幅显著，环比增长近5万桶/日；俄罗斯、阿联酋等国产量环比小幅增长约1万桶/日，其余成员产量环比小幅下降。4月份哈萨克斯坦产量环比小幅下降，但仍然大幅超过其产量目标，其Tengiz油田目前已经满产，环比没有更多增产空间。 假设5、6月份哈萨克斯坦产量维持不变，2季度该联盟实际增产幅度预计在50万桶/日左右。 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 OPEC+自愿减产联盟产量目标规划：万桶/日 40 30 20 10 0 -10 OPEC+主要成员4月至6月增产空间：万桶/日 2024年1月2024年7月2025年1月2025年7月2026年1月2026年7月 自愿减产国家目标(2503版本)自愿减产国家目标（2504+补偿版本）自愿减产国家目标（2505版本）自愿减产国家目标（极速增产版本）自愿减产国家产量 -20 -30 -40 阿尔及利亚伊拉克科威特沙特阿拉伯阿联酋哈萨克斯坦阿曼俄罗斯 资料来源：彭博，OPEC OPEC+内部成员分化严重，部分不参与减产的国家产量反而不及自身配额（墨西哥、苏丹、南苏丹），产量提升存在较大难度。 减产豁免三国中，利比亚产量保持稳定，伊朗、委内瑞拉持续受到美国制裁影响。 伊朗产量及出口相对稳定，但浮仓从1月初800万桶上升至5月初的2500万桶，累库幅度约为14万桶/日。 委内瑞拉在美国启动二级制裁后，4月份产量及出口出现显著下滑。 550 500 450 OPEC非自愿减产国家产量完成情况 350 300 250 200 150 100 50 0 OPEC减产豁免三国生产出口情况 400 2024年1月2024年7月2025年1月2025年7月 2020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1 伊朗原油出口量委内瑞拉原油出口量伊朗原油产量 非自愿减产国家目标非自愿减产国家产量 委内瑞拉原油产量利比亚原油产量 资料来源：彭博，OPEC 5月下旬，市场消息称，美国获得了新的情报，表明以色列正在准备袭击伊朗的核设施，但最终决定尚未作出。美国与伊朗在5月23日晚间于罗马举行的第五轮谈判，此前伊朗表示，“放弃核武器可以达成协议，放弃浓缩铀等于无法达成协议。”会议最终未能取得有效成果。 伊核谈判进展或仍有波折，而当前伊朗的产量和出口已经回升至上一轮制裁以来的高位水平，同时考虑浮仓年初以来以接近14万桶/日的速度上升，伊朗供应的损失或在20~30万桶/日水平，协议达成、解除制裁的影响相对有限，市场仍将反复计价美伊关系对油价的扰动。 OPEC减产豁免三国生产出口情况 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 伊朗原油出口量 2023/1/1 伊朗原油产量 2024/1/1 2025/1/1 资料来源：彭博，OPEC 5月下旬，美国国务卿马可·鲁比奥发帖称委内瑞拉石油出口许可证将于5月27日到期。早先，白宫特使里克·格雷内尔在安提瓜与马杜罗代表会面，并带回了一名曾在委内瑞拉被囚禁的美国人。格雷内尔随后在播客中表示，美国将把雪佛龙的豁免期延长60天，但此后鲁比奥现在却对此表示反对。 机构普遍预期，在雪佛龙撤出委内后，该国石油产量将面临接近30万桶/日的下降，同时出口至中国的原油数量有望增加。 委内原油产量及海运出口去向万桶/日 90 80 70 60 50 40 30 20 10 - 60 50 40 30 20 10 0 委内-中国原油出口量万桶/日 201920202021202220232024 中国印度美国加勒比其他总出口总产量 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 2024/1/1 2024/4/1 2024/7/1 2024/10/1 2025/1/1 2025/4/1 委内-中国原油出口量（万桶/日）3月平滑 资料来源：彭博，OPEC 石油巨头扩张预期不改：埃克森美孚公司、雪佛龙公司、壳牌公司和道达尔能源公司在公布第一季度业绩时，均维持了各自的资本支出计划，埃克森美孚和雪佛龙重申了今年分别增产约7%和9%的计划。英国石油公司在埃利奥特投资管理公司的压力下削减了支出。 彭博追踪的12家美国独立油气生产商的产量指引（占美国原油产量的24%）显示。随着WTI接近每桶60美元，最新目标是每天316万桶，较前期减少1.4万桶或0.4%。 但一些产量较低或成本较高的美国石油公司可能面临减产的风险。彭博的模型显示，巴肯地区的盈亏平衡油价为每桶57.4美元，是页岩油边际成本。 资料来源：达拉斯联储，IEA，路透 5月23当周，美国原油活跃钻机数环比-8至465台，钻机数持续下降。 5月16日当周，美国原油产量1339.2万桶/日，环比上升5千桶/日，比去年同期增加29.2万桶/日。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国原油活跃钻机数：台 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 14000 13000 12000 11000 10000 9000 美国原油产量：千桶/日 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 美国原油战略库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320242025 202020212022202320242025 2020202120222023 资料来20源2：4彭博2025 从长周期看，石油需求增速与全球经济增速呈现正相关关系。2024年以后，全球经济增速放缓，石油需求增速下降到1%左右。 2025年特朗普上台后大规模加征关税，使得经济前景蒙上阴影，4月后，机构普遍将2025年石油需求增速下调至100万桶/日以内。 从结构上看，随着新能源的替代逐渐增加，传统交通燃料用油需求持续下降，石油需求增长主要由化工原料（石脑油、NGL）贡献。 0.08 0.06 y= 0.04 0.02 0 -0. 5 0 0. .1 -0.02 -0.04 0 05 -0.0 .1 -0 15 238 0.4402x+0.0 R²=0.7223 石油消费增速vs全球GDP增速 资料来源：彭博，IEA 10000 9000 8000 7000 6000 5000 美国汽油需求MA4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320242025 5000 4500 4000 3500 3000 美国馏分油需求MA4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320242025 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 美国航煤需求MA4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320242025 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 美国汽油库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320242025 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 美国馏分油库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320242025 50000 48000 46000 44000 42000 40000 38000 36000 34000 32000 美国航煤库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320242025 资料来源：EIA 中国常减压开工率 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 主营炼厂开工率 85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 65 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 独立炼厂开工率 75 70 65 60 55 50 45 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 原油加工量万吨 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 1050 1000 950 900 850 800 750 700 主营炼厂原油加工量万吨 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 600 550 500 450 400 350 300 地炼原油加工量万吨 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 资料来源：上海钢联 2024年中国新能源汽车渗透率超过45%，2025年预计达到59%。出行需求的增长将被新能源的使用充分替代，使得中国汽油需求增长停滞，需求节奏主要由天气、假期出行强度影响。 360 340 320 300 280 260 240 220 200 汽油消费万吨4周平均 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 资料来源：彭博，IEA，上海钢联 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 柴油消费万吨4周平均 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 水泥出库量万吨 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023202420253-MA 400 350 300 250 200 150 100 50 0 螺纹钢消费量万吨 1