供应端
- OPEC+增产压力剧增：OPEC+决定连续第二个月加快增产，计划提前退出减产计划，但4月实际增产远低于预期，2季度预计增产50万桶/日。
- OPEC+内部生产分化：部分成员国产量不及配额，减产豁免国中，利比亚稳定，伊朗、委内瑞拉受制裁影响，伊朗浮仓累库约14万桶/日。
- 伊核谈判进展有限：美伊谈判未取得成果，伊朗供应损失约20~30万桶/日，市场仍关注美伊关系对油价的扰动。
- 委内瑞拉出口中国增加：美国延长雪佛龙豁免期后，委内瑞拉产量预计下降，出口至中国原油增加。
- 边际成本支撑油价下沿：石油巨头维持资本支出计划，美国独立油气生产商产量指引减少，部分成本较高公司面临减产风险，页岩油边际成本约57.4美元/桶。
- 美国原油钻机数持续下降：5月当周钻机数环比下降，但产量环比上升，战略库存下降。
需求端
- 石油需求增速放缓：长周期看，石油需求增速与全球经济增速正相关，2024年后需求增速降至1%左右，2025年受贸易冲突影响下调至100万桶/日以内。
- 美国油品消费平稳：汽油、馏分油、航煤库存下降，需求维持去库格局。
- 中国炼厂开工同比下降：主营地炼节奏分化，地炼开工率下降，原油加工量减少。
- 中国汽油需求缺乏增长空间：新能源汽车渗透率超过45%，出行需求被替代，汽油需求增长停滞。
- 中国柴油需求表现偏弱：制造业PMI、水泥、沥青、快递业务量等指标显示，年中淡季临近，柴油需求同比偏弱。
利润
- 油价下跌助推炼厂利润回升：西北欧、亚太、美湾炼厂利润均有所改善，中国成品油炼厂综合利润上升。
库存
- 5月下旬库存下降：全球原油库存同比下降，商业岸罐库存跌落五年均值。
平衡
- OPEC+仍有能力调整平衡：IEA上调2025年需求增长预测，预计2025年供需过剩73万桶/日，2026年达到93万桶/日。
- OPEC+增产带来供应压力：若7月加速增产，4季度供应压力较大；若8月暂停减产，年底平衡仍有博弈空间。
估值
- 近端经济韧性仍存，远期存在不确定性：美国就业市场健康，经济具韧性，关税冲突暂时放缓，但2季度库存周期顶部，上行动力有限，下行趋势尚未确认。
近期展望
- 市场担忧衰退和供应过剩：中美谈判利好超出预期，宏观利空出尽，衰退预期证伪，油价存在一定支撑。
- OPEC+增产压力持续：3季度伊朗、委内瑞拉仍受制裁，哈国产能见顶，沙特和页岩油Bakken是边际产能变量。
- 油价存在阶段性上行驱动：若2季度油价持续低位，3季度旺季中页岩油钻井活动缩减叠加飓风季强度高于平均，供应弹性受限，油价存在阶段性上行驱动。
- OPEC+放缓增产则油价有博弈空间：需求中性的情况下，若3季度OPEC+放缓增产节奏，未来市场仍有可能呈现弱平衡，油价仍有较多可博弈的空间。
