银行配置策略报告系列二：如何配银行能战胜基准？历史复盘和超额归因

银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？

银行股的年度绝对收益主要取决于宏观经济和流动性，经济增速向上及流动性宽松时，银行有正绝对收益；经济预期悲观或紧货币政策时，银行往往录得负绝对收益。银行股的超额收益则取决于其相对优势，即基本面或估值。过去20年中有14年银行股取得超额收益，经济预期平稳或下行时，如2012-2018年，银行股一般有超额收益；经济预期上行时，银行股整体上行弹性不如大盘。

银行股的收益来源：中长期稳健的ROE

银行股是长久期下的“长跑冠军”，不同久期下银行股的持股收益均跑赢宽基指数。过去20年（2005-2024年），银行平均年化回报率12.58%，在所有中信一级行业里排名第三。银行股收益主要来自稳定的ROE和分红，以及经济向上的期权。当前银行业ROE仍维持在9%以上，尽管净息差收窄，但资产质量保持优异和利率下降带来的非息收入增加一定程度上缓释了ROE降幅。若经济结构转型或宏观经济企稳向上，行业ROE会企稳并趋于上行。

银行个股：哪只银行在跑赢基准？

银行个股年度收益呈现“向中小银行集中”、“个股快速轮动”的分布特征。每年都有银行个股录得10%+绝对收益水平，历史银行个股年度绝对收益“冠军”更多集中在中小银行。2023年以来个股收益“冠军”更加突出“稳健”特征，如中国银行、上海银行、青岛银行等。

银行个股相对收益

经济复苏周期下，银行个股呈现更强的α特征。相对宽基指数，大多银行跑赢基准的历史胜率在50%以上，且银行个股更多呈现“共跑赢、共跑输”的特征。相对行业基准，国有行跑赢基准的胜率更高，高ROE、绩优银行的胜率更高。

投资建议

重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续，建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。

风险提示

经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。