基本面量化系列研究之四十：行业配置组合1月相对基准超额1.9%

核心观点与关键数据

• 行业配置表现：本期行业配置组合相对基准超额1.9%，其中右侧景气趋势模型相对Wind全A超额1.9%，ETF组合相对中证800超额1.9%，叠加PB-ROE选股组合相对Wind全A超额2.9%。
• 景气度-趋势-拥挤度框架：短期成长板块相对占优，红利板块打分自2024年10月以来明显下滑。新能源产业链、通信和电子处于“强趋势-低拥挤”区域；通信、电子、汽车和有色等板块近一年来处于“高景气-强趋势”区域，拥挤度不高。
• 主动去库存末期：宏观层面可能处于主动去库存末期，沪深300盈利增速和PPI同比增速有企稳迹象，经济和库存景气指数近期有修复迹象。
• 行业景气度：消费板块（食品饮料、家电、医药）景气度下行，已下跌至0轴以下；通信和电子持续高景气，分析师景气度处于历史顶部区域。
• 大金融配置价值：银行未来一年预计有绝对收益配置价值；保险PEV估值处于历史低位，关注十年国债收益率拐点；地产行业估值回升，房贷利率创历史新低，货币指数进入宽松区间。
• 行业相对强弱RS指标：汽车、通信、机械和银行等行业RS>90，值得关注。
• 库存景气图谱：关注资源品、出口链、AI和医药行业，这些行业有补库迹象且业绩预期较好。
• 财务指标更新：汽车、有色和电子行业库存同比回补，营收同比企稳向上，资本开支处于历史中低位，毛利率和自由现金流等指标有企稳迹象。

研究结论

• 行业配置建议：2月建议关注补库存预期（电子、有色金属、汽车、通信）、电力设备及新能源、农林牧渔、非银、机械。
• 困境反转配置：关注分析师长期看好且库存压力不大具备补库条件的板块，捕捉补库周期中的行业困境反转行情。
• 行业ETF配置：推荐CS智能汽车、5G通信、有色金属、半导体、银行、人工智能、农业、800汽车、细分机械、新能车、全指信息、科技龙头、CS电子等。
• 选股策略：根据行业配置模型确定行业权重，结合PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票（前40%），按流通市值和PB-ROE打分加权。
• 风险提示：以上结论基于历史数据和统计模型测算，未来市场环境发生明显改变可能导致模型失效。

宏观、中观、微观层面分析

• 宏观层面：信用宽松指数回到0轴以上，经济增长指数近期回升，PPI预计未来几个月触底企稳，库存周期处于主动去库存阶段，但近期有修复迹象。
• 中观层面：消费板块景气度下行，通信和电子持续高景气，大金融（银行、保险、地产）具备配置价值。
• 微观层面：跟踪行业配置模型、行业ETF配置模型和行业轮动+PB-ROE选股模型，均表现稳健。