供应压力主导，纯碱弱势运行

纯碱期货在宏观和中观因素共振下持续走低，近期创出上市以来低点。核心观点如下：

1. 宏观层面：2025年美国关税政策加剧，全球经济承压，国内经济复苏节奏受扰。美国经济、信用悲观情绪加剧，资金或从美元资产逃离。国内投资和出口压力较大，但逆周期调节政策支持经济持续复苏，政策见效需时间。

2. 供应端：头部企业夏季检修导致开工率下降，但整体开工率仍处高位（76.67%）。连云港碱业、江苏德邦新产能投产，下半年或有大额产能投放。生产利润方面，联碱法毛利约188元/吨，氨碱法毛利约-14.6元/吨，企业有一定生产意愿，供应矛盾仍是中长期主要矛盾。

3. 需求端：下游观望情绪浓厚，刚需采购为主，市场交投平淡。玻璃生产线波动不大，轻碱下游需求不温不火，边际驱动有限。

4. 库存与价格结构：纯碱整体库存处历史同期高位（167.80万吨，环比微降），各区域库存偏高。价格结构自2024年6月起持续走反套，形成深度Contango结构，充分交易产业过剩。春节后月差小幅走正套，市场对远期看空，转向定量交易，或继续挤压利润直至产业出清。

5. 持仓情况：总持仓重回200万手以上，前20席位净空单约71万手，净多单约43万手，产业背景席位整体净空明显。

研究结论：宏观层面向上动能有限，中观层面纯碱供过于求格局未变，高库存、弱需求、高持仓及价格结构均佐证这一点。未来纯碱仍处供过于求状态，价格或弱势运行，继续寻底。