汽车行业点评报告：特斯拉2Q23季报：短期降价盈利承压，看好未来FSD高增长

汽车行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·汽车 特斯拉2Q23季报：短期降价盈利承压，看好未来FSD高增长 增持（维持） 投资要点 2023Q2单车ASP/单车净利环比回落，毛利率同环比下滑，主要系公司“以价换量”市场策略奏效。1）营收方面，2023Q2特斯拉实现营业总收入249.27亿美元，同环比分别为+47.20%/+6.85%；其中汽车销售总额 212.68亿美元，同环比分别为+45.65%/+6.54%，汽车销售业务收入 207.01亿美元，同环比分别为+47.72%/+6.71%，汽车租赁业务收入5.67亿美元，同环比分别为-3.57%/+0.53%。2023Q2能源收入15.09亿美元，同环比分别+74.25%/-1.31%；服务及其他收入21.50亿美元，同环比 +46.66%/+17.04%。2023年上半年特斯拉合计实现营业收入482.56亿美元，同比+35.21%。2）利润方面，2023Q2公司实现归母净利润27.03亿美元，同环比分别+19.65%/+7.56%，归母净利率10.84%，同环比-2.50pct/+0.07pct。2023年上半年特斯拉合计实现利润52.16亿美元，同比-6.47%，归母净利率10.81%。 单季度交付再创新高，价格下调后单车净利小幅下滑。2023Q2特斯拉全球交付46.61万辆，同环比分别+83.02%/+10.23%；2023Q2公司整体毛利率18.19%，同环比分别-6.82/-1.15pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为18.65%/40.39%，同比分别为-8.9/+2.97pct，环比分别为-1.85/-0.57pct；毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系全球市场竞争加剧背景下，公司为保证终端需求降低价格，单车ASP降低。费用率略有波动，交付规模同比提升后费用进一步摊销，Q2研发费用率3.78%，同环比-0.16/+0.48pct；销售、行政和一般费用率4.78%，同环比分别-0.9/+0.17pct。 我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到922万辆，对应渗透率37.2%。特斯拉以“电车销量持续高增，智驾领跑全球”领跑全球电动车行业，2023年1月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2480万辆，分别同比+5.7%/+7.2%，其中新能源汽车批发销量为922万辆，同比+42.3%，批发口径新能源汽车渗透率为37.2%；交强险零售销量2050万辆，同比+3.7%，其中新能源汽车零售销量760万辆，同比+44.4%，零售口径渗透率达到37.1%。 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 2023年07月20日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 汽车沪深300 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2022/7/202022/11/182023/3/192023/7/18 相关研究 《零部件7月月报：汽车智能化进程加速！》 2023-07-18 《乘用车终端跟踪：7月上旬价格企稳，新能源渗透率有望持续提升》 2023-07-18 1/8 东吴证券研究所 1.单季交付再创新高，均价/单车盈利环比小幅下滑 2023Q2特斯拉单季度交付再创新高，海外市场贡献重要增量。2023Q2特斯拉全球交付46.61万辆，同环比分别+83.02%/+10.23%；其中Model3/Y交付446915辆，同环比分别+87.36%/+8.43%，ModelS/X交付19225辆，同环比分别+18.95%/+79.76%。季度交付中包括租赁车辆21883辆，占比4.69%，环比-0.59pct。分地区来看，中国市场销售 （交强险口径）158022辆，同环比分别+76.92%/+15.35%，占总交付比例为33.9%；海外市场销售308118辆，同环比分别+106.49%/+7.78%。2023年上半年特斯拉共实现交付 88.9万辆，同比+57.42%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆图2：特斯拉分地区交付量/万辆 数据来源：公司季报，东吴证券研究所数据来源：公司季报，交强险，东吴证券研究所 2023Q2单车ASP环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2023Q2特斯拉实现营业总收入249.27亿美元，同环比分别为+47.20%/+6.85%；其中汽车销售总额212.68 亿美元，同环比分别为+45.65%/+6.54%，汽车销售业务收入207.01亿美元，同环比分别 为+47.72%/+6.71%，汽车租赁业务收入5.67亿美元，同环比分别为-3.57%/+0.53%。 2023Q2能源收入15.09亿美元，同环比分别+74.25%/-1.31%；服务及其他收入21.50亿美元，同环比+46.66%/+17.40%。2023年上半年特斯拉合计实现营业收入482.56亿美元，同比+35.21%。2）利润方面，2023Q2公司实现归母净利润27.03亿美元，同环比分别 +19.65%/+7.56%，归母净利率10.84%，同环比-2.50pct/+0.07pct。2023年上半年特斯拉合计实现利润52.16亿美元，同比-6.47%，归母净利率10.81%。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元图4：特斯拉分业务毛利率变化 2/8 东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所数据来源：公司季报，东吴证券研究所 2023Q2全球宏观经济压力叠加市场竞争加剧双方面因素影响，整车终端售价降低，毛利率同环比下滑，汽车销售业务毛利率下滑最大。2023Q2公司整体毛利率18.19%，同环比分别-6.82/-1.15pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为18.65%/40.39%，同比分别为-8.9/+2.97pct，环比分别为-1.85/-0.57pct；能源业务毛利率创历史新高，达18.42%，同环比分别+7.22/+7.44pct，服务及其他业务毛利率7.72%，同环比分别+3.9/+0.37pct。2023Q2毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系降价影响，公司为扩大销量降低价格，单车ASP降低。 核心费用率略有波动，交付规模同比提升后摊销作用明显。公司2023Q2实现研发费用投入9.43亿美元，同环比大幅提升，分别+41.38%/+22.31%；销售、行政和一般管理费用11.91亿美元，同环比+23.93%/+10.69%。研发费用率3.78%，同环比-0.16/+0.48pct；销售、行政和一般费用率4.78%，同环比分别-0.9/+0.17pct。 图5：特斯拉核心费用率不断下降图6：特斯拉核心费用投入变化/亿美元 数据来源：公司季报，东吴证券研究所数据来源：公司季报，东吴证券研究所 单车ASP同环比下滑，单车毛利/单车净利下滑。2023Q2特斯拉单车平均销售收入 4.66万美元，同环比分别-18.38%/-3.79%；单车毛利0.97万美元，同环比分别-41.5%/- 8.84%。2023Q2单车研发费用投入0.20万美元，单车销售、行政及一般费用投入0.26 3/8 东吴证券研究所 万美元，分别同比-22.75%/-32.28%，交付规模提升后费用摊销明显。2023Q2单车净利润为0.58万美元，同环比分别为-34.62%/-2.42%。 图7：特斯拉单车收入及单车毛利变化/万美元图8：特斯拉单车费用以及净利变化/万美元 数据来源：公司季报，东吴证券研究所数据来源：公司季报，东吴证券研究所 现金流充裕，内生造血能力持续旺盛。2023Q2特斯拉经营活动产生的现金流量净额为30.65亿美元，同环比分别+30.37%/+21.97%；截至Q2末，公司期末现金及现金等价物余额为230.75亿美元，同环比分别+21.99%/+3.0%。当前现金流依然充裕，经营性现金流量净额有效保持，造血能力旺盛。 图9：特斯拉现金流表现/亿美元 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 FSD持续OTA，特斯拉辅助驾驶能力不断提升，市场接受度提升。自2021Q1末起，特斯拉FSDβ版本累计行驶里程持续提升并不断加速，2023Q1起行驶里程累积陡然加速，FSDv11.3/11.4版本先后OTA上车，驱动特斯拉辅助驾驶市场接受度不断提升。报表角度，递延收入体量持续增加，2023Q2创新高22亿美元，反应消费者一次性购买FSD辅助驾驶功能软件包的数目在持续提升。 图10：特斯拉FSDβ版本累计行驶里程/百万英里图11：特斯拉递延收入/亿美元 4/8 东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所数据来源：公司季报，东吴证券研究所 2.德州/柏林产能持续提升，Cybertruck即将投产贡献增量 特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海、加利福尼亚、德克萨斯州、柏林四大工厂，合计规划产能超200万辆。截至2023年第二季度末，特斯拉得克萨斯工厂除了生产ModelY以外，正在全力安装将用于生产今年交付的Cybertruck的生产设备，同时大幅提升了4680电池产线的产能；特斯拉上海工厂已高负荷生产多个月，预计维持周产能不变。 2023年全年来看，根据公司规划，全年交付同比增速预计保持在50%左右，即保持 最低180万辆全球交付目标。 图12：特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 3.2023年国内新能源汽车渗透率有望达37%，持续高速发展 我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到922万辆，对应渗透率37.2%。特斯拉以“电车销量持续高增，智驾领跑全球”领跑全球电动车行业，2023 5/8 东吴证券研究所 年1月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2480万辆，分别同比+5.7%/+7.2%，其中新能源汽车批发销量为922万辆，同比+42.3%，批发口径新能源汽车渗透率为37.2%；交强险零售销量2050万辆，同比+3.7%，其中新能源汽车零售销量760万辆，同比+44.4%，零售口径渗透率达到37.1%。 图13：2023年国内乘用车市场产批零售预测（万辆） 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 4.投资建议 聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之