石药集团一季报业绩点评营收环比改善授权收入抵消销售下滑EGFRADC重磅

石药集团2025年一季报显示，公司总收入70.15亿元，同比下滑21.9%，环比增长10.94%，其中授权收入7.18亿元。归母净利润14.78亿元，同比下滑8.4%，环比大幅增长168.72%，EPS为0.1291元。

核心观点：

1. 营收环比改善，授权收入抵消销售下滑：授权收入部分抵消了药品销售收入下滑的影响，未来有望为成药业务带来新的增长动力。2025年可确认的Lp(a)/Mata2/ROR1 ADC/伊利替康脂质体首付款合计约2.1亿美元，考虑后续EGFR ADC和其他BD首付款确认，授权收入将持续贡献增量。
2. EGFR ADC SYS6010潜力巨大：石药总计拥有86%权益，AACR上披露EGFR突变型数据优异，安全性良好。国内2L+ EGFR突变型非小肺癌已进入临床3期，预计27年底上市；海外3L+EGFR突变型非小肺癌及野生型非鳞非小肺癌预计下半年启动临床。静待BTD进展与BD落地，有望显著提振市值。
3. 后续重磅研发管线：
   • 乳腺癌聚焦HER2双表位：KN026（HER2双表位）开展1L及新辅助治疗，JSKN003（HER2双表位ADC）瞄准2-3L；
   • GLP-1：TG103及司美类似物预计26年上市，后续小分子/超长效等品种有望解锁新BD；
   • siRNA：PCSK9 siRNA药物SYH2053、AGT siRNA药物SYH2062分别处于临床2期、临床1期。
4. 存量业务：2025年Q1成药板块收入55亿元，同比下滑27.3%，环比增长8.6%，主要受多美素/津优力集采及医保目录续约价格调整影响。看好全年产品销售收入企稳，原因：
   • 恩必普续约谈判降幅温和，两年内集采风险较低，零售渠道稳定增长；
   • 明复乐脑梗新进医保，全年放量有望冲击10亿+；
   • RANKL、PD-1、伊立替康脂质体、奥马珠单抗等多款产品加速入院，新品有望带来15亿收入增量。

研究结论： 公司24Q4存量业务见底，新品持续放量叠加恩必普两年内集采风险较低，主业利润规模企稳叠加BD收入增量，对应当前表观利润25年PE仅15倍，下半年催化丰富。重点推荐。

风险提示： 新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性。