2021年年报&2022年一季报点评：_营收增长强劲，一季度盈利环比改善

收入维持强劲增长，净利率降幅连续收窄。公司 2021 年实现营收 58.37 亿/+28.84%，归母净利润 14.02 亿/+2.41%，扣非归母净利润 11.90 亿/-1.47%。 Q4 营收 20.10 亿/+29.62%，归母净利润 3.86 亿/-17.80%, 扣非归母净利润2.97 亿/-21.01%。Q1 营收 13.60 亿/+22.30%，归母净利润 3.43 亿/+8.76%,扣非归母净利润 3.01 亿/+7.06%。公司拟每 10 股派现金红利 21 元（含税）。 公司 Q4 及 Q1 收入增速维持在 20%以上，增长依然强劲；Q4 及 Q1 净利率下滑幅度连续两个季度环比收窄，盈利能力已出现改善迹象。 新品拉动国内收入快速增长，海外全球分销网络快速推进。1）内销方面，公司在营销端积极变革，加大自有品牌宣传，开拓抖音、B 站等新营销渠道，加强与各电商平台的合作。2021Q4 随着公司自清洁扫地机器人 G10 的推出，公司国内市占率提升较大，10-12 月公司扫地机器人线上市占率分别提升8.5/5.2/8.1pct 至 19.2%/16.6%/18.5%，2022Q1 线上市占率提升 8.4pct 至18.9%（奥维云网），市占率稳居行业前二。预计 Q1 公司国内收入增长超 100%。 2）外销方面，公司逐步通过在当地设立海外分公司的形式，建立起自己的全球分销网络，同时加大在当地的品牌营销投放，强化品牌认知，重点发展美欧及东南亚市场。2021 年公司海外自建渠道经销及亚马逊等跨境电商销售收入同比增长 80%至 33.6 亿，2021H2 增速为 61%，是增长的重要动力源。 原材料价格影响毛利，强化费用投放拖累利润。考虑到公司 2021 年运输费进成本的会计准则调整影响，同口径下预计公司 2021 年毛利率下滑 1.8pct至 48.1%，2022Q1 毛利率下滑 1.3pct 至 47.5%，主要受到原材料成本的影响。 费用率方面，公司加大营销费用和研发费用的投入，同口径下 2021 年公司销售和研发费用率分别提升 3.8/1.8pct 至 16.1%/7.6%，管理和财务费用基本稳定。2022Q1 公司销售费用投入依然增长较大，同口径下销售费用率提升4.5pct 至 13.3%，其他费用率有所降低。受到毛利率和费用投入增加的挤压，公司 2021 年净利率下滑 6.2pct 至 24.0%，2022Q1 净利率下滑 3.1pct 至25.2%。但环比来看，公司 2022Q1 净利率环比提升 6pct，净利率下滑幅度环比 2021Q4 收窄 8pct，盈利出现积极改善的信号。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 17.2/22.2/26.4 亿（前值为 20.2/25.8/29.7 亿），增速为 22.7%/28.9%/19.2%；摊薄 EPS=25.8/33.2/39.6 元，PE=22/17/14x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）