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跟踪报告：分布式电站持续增长，一季度EPC业务承压

2025-05-28 杨敬梅,董正奇西部证券文梦维

核心结论：芯能科技2025年一季度业绩受EPC业务拖累下滑，但自持光伏电站业务稳健增长，展现出较强经营韧性。公司持续投入在建工程，为未来发电业务增长储备动能，战略清晰，聚焦核心优势，积极拓展新兴领域，有望在“双碳”背景下持续受益。
一季度EPC业务承压：2025年一季度公司实现营业收入1.41亿元，同比下降11.75%；归母净利润2757.79万元，同比下降11.64%。主要原因是光伏电站EPC订单承接较少，导致EPC业务收入及毛利减少；自持电站业务表现稳健，尽管大工业电价下降，但装机规模持续扩大，光伏发电收入及毛利与上年同期基本持平。
电站业务稳步增长：2024年公司核心自持分布式光伏电站业务稳健增长，截至报告期末累计并网容量约911MW，较上年末增加83MW。光伏发电收入6.22亿元，同比增长4.45%，占主营收入90.93%。光伏电站EPC业务收入0.45亿元，同比大幅增长158.50%。储能产品收入171.60万元，快速增长。公司主动缩减低毛利率光伏组件对外销售，组件销售收入同比下降79.09%。
财务数据预测：
- 营业收入：2023年686百万元，2024年689百万元，2025年E（预期）728百万元，2026E（预期）785百万元，2027E（预期）840百万元。
- 归母净利润：2023年220百万元，2024年194百万元，2025年E（预期）210百万元，2026E（预期）222百万元，2027E（预期）247百万元。
- 每股收益（EPS）：2023年0.44元，2024年0.39元，2025年E（预期）0.42元，2026E（预期）0.44元，2027E（预期）0.49元。
投资建议：维持“增持”评级。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.10/2.22/2.47亿元，同比+8.6%/5.4%/11.3%，EPS分别为0.42/0.44/0.49元。
风险提示：电价下调导致收益率下降风险，自持电站资源获取不及预期。