光伏EPC业务承压，储能项目储备丰富仍值期待

林洋能源（601222） 公司研究/公司点评 光伏EPC业务承压，储能项目储备丰富仍值期待 2022-08-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 43% 19% -4% -28% -52% 林洋能源沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：熊雪珍 执业证书号：S0010522060001邮箱：xiongxz@hazq.com 相关报告 1.林洋能源点评：储能业务有望成为新增长点，积极布局制氢设备2022-04-27 2.林洋能源点评：回购股份用于员工持股，储能业务静待爆发2022-03-243.风光储+整县推进，多线业务布局等 主要观点： 公司公告2022年半年度业绩 收盘价（元） 8.73 近12个月最高/最低（元） 13.73/6.05 总股本（百万股） 2,060 流通股本（百万股） 2,060 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 180 流通市值（亿元） 180 公司2022H1实现营收23.21亿元（-14.34%），实现归母净利润4.10亿元（-24.75%），扣非归母净利润4.01亿元（-23.13%），主要考虑受光伏EPC业务开工节奏放缓影响。 智能电表业务增长平稳，海外市场拓展顺利 公司2022H1电表业务实现9.60亿元（+0.71%），增长平稳。公司在国 网/南网产品招标中分别中标5.29亿元/1.40亿元，持续保持优势地位。海外市场拓展顺利，欧洲、亚太等市场实现智能电表销售超75万台，东 亚市场出口超50万台，预计全年达130万台；东欧市场子公司ELGAMA 中标波兰智能电表项目，合计约人民币2.76亿元。 光伏EPC业务受上游价格影响开工放缓 公司光伏EPC业务受产业链上游价格持续上涨、光伏用地政策调整等因素影响，收益率承压，开工进展放缓，22H1电站EPC实现3.76亿元 （-56.50%），公司预计22年1.5GW项目不能按期开工建设。发电业务基本保持平稳，公司自持光伏电站规模超1.4GW，22H1光伏发电业务收入7.38亿元（-3.04%），主要是转让部分电站后装机量下降所致，公司储备光伏项目超6GW，看好后续公司运维规模稳健提升。 储能项目储备丰富，深化产业链合作，储能业务值得期待 公司持续深化储能产业链合作，与亿纬锂能合资建设的10GWh储能电池(LFP)项目预计年内投产。公司目前在江苏、安徽、湖北、内蒙古等地快速有序的推进相关储能项目储备及工作，累计储备储能项目资源超4GWh，计划年内实现至少600MWh的合同交付。 投资建议 考虑电站开工节奏放缓影响，我们下调此前盈利预测，预计公司 2022/2023/2024年净利润8.27/10.73/13.65亿元。维持“买入”评级。 风险提示 上游价格超预期上涨；下游需求不达预期；项目进展不达预期风险等 重要财务指标单位:百万元 营业收入5297 5345 9007 12219 收入同比（%）-8.7% 0.9% 68.5% 35.7% 归属母公司净利润930 827 1073 1365 净利润同比（%）-6.7% -11.1% 29.7% 27.2% 毛利率（%）35.4% 31.7% 28.5% 27.7% ROE（%）6.4% 5.6% 6.8% 7.9% 每股收益（元）0.51 0.40 0.52 0.66 P/E23.78 21.74 16.77 13.18 P/B1.73 1.22 1.14 1.05 EV/EBITDA13.99 13.78 10.89 7.36 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标20212022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10347 10420 13769 15140 营业收入 5297 5345 9007 12219 现金 2861 3198 3317 4061 营业成本 3424 3649 6437 8835 应收账款 3979 3742 5265 6275 营业税金及附加 31 30 51 68 其他应收款 780 556 945 752 销售费用 119 174 297 357 预付账款 236 252 451 618 管理费用 276 331 576 635 存货 589 932 1929 1507 财务费用 307 48 35 367 其他流动资产 1901 1740 1862 1927 资产减值损失 13 0 0 0 非流动资产 10162 10277 10567 11018 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 269 269 271 305 投资净收益 31 0 0 0 固定资产 8398 8488 8700 9031 营业利润 1141 963 1250 1590 无形资产 100 96 91 89 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1395 1425 1505 1593 营业外支出 29 0 0 0 资产总计 20509 20697 24336 26157 利润总额 1115 963 1250 1590 流动负债 3365 3312 5621 5953 所得税 183 135 175 223 短期借款 825 425 225 75 净利润 932 829 1075 1367 应付账款 987 1243 2691 2708 少数股东损益 2 1 2 2 其他流动负债 1554 1644 2706 3170 归属母公司净利润 930 827 1073 1365 非流动负债 2668 2577 2832 2954 EBITDA 1870 1331 1677 2378 长期借款 2102 1899 2022 2044 EPS（元） 0.51 0.40 0.52 0.66 其他非流动负债 566 678 810 910 负债合计 6033 5889 8453 8907 主要财务比率 少数股东权益 36 38 40 42 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2060 2055 2055 2055 成长能力 资本公积 7516 7477 7477 7477 营业收入 -8.7% 0.9% 68.5% 35.7% 留存收益 4864 5238 6311 7676 营业利润 -1.1% -15.5% 29.7% 27.2% 归属母公司股东权 14440 14770 15843 17208 归属于母公司净利 -6.7% -11.1% 29.7% 27.2% 负债和股东权益 20509 20697 24336 26157 获利能力毛利率（%） 35.4% 31.7% 28.5% 27.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.6% 15.5% 11.9% 11.2% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.4% 5.6% 6.8% 7.9% 经营活动现金流 1055 1873 842 1744 ROIC（%） 6.2% 4.5% 5.7% 8.1% 净利润 932 829 1075 1367 偿债能力 折旧摊销 502 365 392 421 资产负债率（%） 29.4% 28.5% 34.7% 34.1% 财务费用 302 113 97 101 净负债比率（%） 41.7% 39.8% 53.2% 51.6% 投资损失 -31 0 0 0 流动比率 3.07 3.15 2.45 2.54 营运资金变动 -619 611 -722 -145 速动比率 2.79 2.75 1.99 2.14 其他经营现金流 1521 172 1796 1512 营运能力 投资活动现金流 -9 -434 -682 -872 总资产周转率 0.26 0.26 0.40 0.48 资本支出 -390 -434 -680 -838 应收账款周转率 1.36 1.38 2.00 2.12 长期投资 142 0 -2 -34 应付账款周转率 3.27 3.27 3.27 3.27 其他投资现金流 238 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -872 -1101 -42 -128 每股收益 0.51 0.40 0.52 0.66 短期借款 -466 -400 -200 -150 每股经营现金流薄） 0.51 0.91 0.41 0.85 长期借款 43 -203 123 22 每股净资产 7.01 7.17 7.69 8.35 普通股增加 311 -5 0 0 估值比率 资本公积增加 2832 -39 0 0 P/E 23.78 21.74 16.77 13.18 其他筹资现金流 -3591 -454 35 0 P/B 1.73 1.22 1.14 1.05 现金净增加额 155 337 119 744 EV/EBITDA 13.99 13.78 10.89 7.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈晓，华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 分析师：熊雪珍，河海大学工科硕士，2022年加入华安证券研究所，目前主要跟踪光伏储能产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益