2022年三季报点评：光伏EPC业务承压，储能有望成为新的业绩增长点

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收36.02亿元，同减12.65%；实现归母净利润7.34亿元，同比减13.21%。其中2022Q3，实现营收12.82亿元，同减9.41%，环减4.13%；实现归母净利润3.24亿元，同增7.62%，环增40.43%。Q1-3毛利率为36.98%，同增0.65pct，Q3毛利率35.84%，同增0.88pct，环减4.64pct；Q1-3归母净利率为20.37%，同减0.13pct，Q3归母净利率25.30%，同增4.00pct，环增8.03pct，业绩基本符合我们的预期。 光伏EPC业务开工放缓，2023年有望加速。2022年由于硅料价格高居不下，组件价格亦处于高位，影响电站EPC业务收益率及开工量，同时2022年疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC业务整体受影响较大。预计2023年随硅料价格下行，带动组件价格下行，公司光伏EPC业务有望迎来量利双升。 储能业务加速，布局制氢核心装备。公司储能业务发展加速，2022年预计出货600MWH，目前已累计储备储能项目资源超4GWh，2023年预计出货1GW，同增65%+，或将成为新的业绩增长点。制造端，与亿纬锂能合作，参股35%建设10GWh磷酸铁锂电池生产基地项目将于2022年建成投产，2023年Q1爬坡满产，推动完善储能上下游产业链条布局。同时公司积极响应氢能源领域的战略性机遇，设备样机预计将于2022年下半年完成。 盈利预测与投资评级：基于公司EPC业务受硅料价格影响暂缓开工，部分电站转让，业绩承压，因此我们下调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为8.4/11.1/13.5亿元（前值为12.1/14.8/17.4亿元），同比-10%/+33%/+21%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收36.02亿元，同减12.65%；实现归母净利润7.34亿元，同比减13.21%。其中2022Q3，实现营收12.82亿元，同减9.41%，环减4.13%；实现归母净利润3.24亿元，同增7.62%，环增40.43%。 Q1-3毛利率为36.98%，同增0.65pct，Q3毛利率35.84%，同增0.88pct，环减4.64pct； Q1-3归母净利率为20.37%，同减0.13pct，Q3归母净利率25.30%，同增4.00pct，环增8.03pct，业绩基本符合我们的预期。 表1：2022Q1-3收入36.02亿元，同比下降12.65%；盈利7.34亿元，同比下降13.21% 图1：2022Q1-3收入36.02亿元，同比-12.65% 图2：2022Q1-3归母净利润7.34亿元，同比-13.21% 图3：2022Q3收入12.82亿元，同比-9.41% 图4：2022Q3归母净利润3.24亿元，同比+7.62% 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比+0.65、-0.13pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比+0.88、+4pct 光伏EPC业务开工放缓，2023年有望加速。2022年由于硅料价格高居不下，组件价格亦处于高位，影响电站EPC业务收益率及开工量，同时2022年疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC业务整体受影响较大。预计2023年随硅料价格下行，带动组件价格下行，公司光伏EPC业务有望迎来量利双升。 储能业务加速，布局制氢核心装备。公司储能业务发展加速，2022年预计出货600MWH，目前已累计储备储能项目资源超4GWh，2023年预计出货1GW，同增65%+，或将成为新的业绩增长点。制造端，与亿纬锂能合作，参股35%建设10GWh磷酸铁锂电池生产基地项目将于2022年建成投产，2023年Q1爬坡满产，推动完善储能上下游产业链条布局。同时公司积极响应氢能源领域的战略性机遇，设备样机预计将于2022年下半年完成。 费用控制能力优秀，期间费用率稳步下降。公司2022Q1-3期间费用同比增长41.18%至4.61亿元，期间费用率下降1.64个百分点至12.79%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升15.92%、上升30.62%、上升3.20%、下降94.78%至0.86亿元、3.62亿元、1.04亿元、0.13亿元；费用率分别上升0.59、上升3.33、上升0.44、下降5.56个百分点至2.38%、10.05%、2.88%、0.35%。Q3，销售、管理 、研发、 财务费用分别同比+8.89%/+85.12%/-7.56%/-142.07%， 费用率分别为2.01%/9.73%/2.44%/-2.27%。 图7：2022Q1-3期间费用4.61亿元，同比+41.18% 图8：2022Q3期间费用率12.23%，同比-2.03pct 现金流大幅增长，合同负债保持较高水平，在手订单充足。公司2022Q1-3经营活动现金流量净流入4.69亿元，同比增长20.73%，其中2022Q3经营活动现金流量净额3.69亿元；2022Q1-3销售商品取得现金31.2亿元，同比下降5.03%。期末合同负债1.66亿元，同比+239.55%。期末应收账款42.2亿元，较期初增长2.41亿元，应收账款周转天数上升43.48天至307.24天。期末存货10.96亿元，较期初上升5.07亿元；存货周转天数上升29.26天至100.22天。 图9：2022Q3现金净流入3.69亿元，同比+22.66% 图10：2022Q3期末合同负债1.66亿元，同比+239.55% 盈利预测与投资评级：基于公司EPC业务受硅料价格影响暂缓开工，部分电站转让，业绩承压，因此我们下调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为8.4/11.1/13.5亿元（前值为12.1/14.8/17.4亿元），同比-10%/+33%/+21%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。