发电业务稳中有进，组件、EPC业务承压静待修复

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.95%。2023Q4公司实现营业收入1.43亿元,同比增长8.61%,环比减少32.71%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.09%，环比减少55.07%。 光伏发电稳中有进，收入占比提升。报告期内公司实现光伏发电收入5.95亿元，同比增加12.77%，收入占比达88.9%，实现毛利3.91亿元，毛利率达65.66%，报告期内公司光伏发电业务收入稳定增加主要系公司自持电站规模持续扩大，光伏发电量同步增加，报告期内公司自持电站发电量8.08亿度，同比增加19.73%。 再融资加码分布式光伏电站建设。截至报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。报告期内，公司成功发行可转换公司债券，募集资金共计8.8亿元用于分布式光伏电站建设和偿还银行贷款。根据公告，该项目建设周期约为1年，建成后总装机容量约为166.26MW，其中分布式光伏电站建设项目分布于浙江、江苏、广东、湖北、安徽、天津六个经济发达地区，公司持续扩大资产规模，推动光伏电站在全国高电价、高耗电、优质企业众多的地区布局，预计该项目的投产将有效增厚公司电站业务利润。 光伏组件销售承压，静待产业供需平衡。报告期内公司光伏产品实现收入0.51亿元，同比降低38.8%，毛利率降至-2.1%（同比-4.44pp），EPC项目实现收入0.17亿元，同比降低39.9%，毛利率降至7.6%（同比-12.28pp），业务规模有所收缩，收入和毛利相应承压。报告期内公司主要受光伏行业阶段性产能过剩、产业供需关系暂时性失衡影响，行业光伏组件和EPC价格持续走低，因此视毛利率对外销售光伏组件和承接EPC订单，随着光伏行业落后产能的逐步出清，光伏产业链价格企稳，供需逐渐恢复平衡，公司光伏产品业务和EPC业务毛利率有望得到修复。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为2.8亿元/3.3亿元/3.8亿元，对应24-26年PE分别为17/14.2/12.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展或不及预期，自持分布式光伏电站装机或不及预期，原材料价格上涨风险，电价下调风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：光伏发电业务系公司主业，全国绝大部分省份大工业用电价格显著上调，加上公司自持电站规模逐年扩大，“自发自用，余电上网”分布式光伏电站综合度电收入相应提高，光伏发电业务盈利能力有望持续维持高位，预计2024-2026年该业务毛利率分别为64.1%/65.0%/64.5%。 假设2：开发建设及服务业务包括开发、EPC及运维，结合公司经营数据来看，2023年公司EPC业务收入较同期下滑，但本身业务毛利率相对较低，对经营业绩整体影响较小，因此我们预计2024-2026年该业务收入增速分别为10%/10%/9.5%，毛利率分别为7.6%/7.6%/7.6%。 假设3：光伏产品业务目前以光伏组件的产售为主，在光伏产业产能阶段性过剩背景下，预计2024-2026年该业务收入增速分别为15%/10%/10%，毛利率分别为1.2%/0.5%/1.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：营业收入及毛利率