核心观点与关键数据
业绩表现：2025年第一季度，美团收入同比增长18.1%至866亿元，经营溢利大幅上升102.8%至106亿元，经营利润率提升5.1个百分点至12.2%。核心本地商业分部收入增长17.8%至643亿元，经营溢利增长39.1%至135亿元，经营利润率达21.0%。新业务分部收入增长19.2%至222亿元，经营亏损收窄17.5%至23亿元，亏损率改善至10.2%。
核心业务：餐饮外卖业务保持健康增长，通过精细化运营提升用户黏性与购买频次；到店酒旅业务通过多元化举措满足消费需求，酒旅业务强化运营与商家合作；美团闪购展现强劲增长势头，日活跃用户峰值接近650万，其中95后用户占比超过一半。
新兴业务：食杂零售业务增长，Keeta在中国香港和沙特阿拉伯跻身主流外卖平台，并有序布局巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元。公司在人工智能领域持续提升能力，迭代基础大语言模型，推出新人工智能应用与服务，升级员工生产力工具套件。
盈利能力：2025年Q1公司毛利率提升2.4个百分点至37.45%，经营溢利增长102.8%至106亿元，经营利润率提升5.1个百分点至12.2%。销售成本占比下降至62.6%，销售及营销费用率降至18.0%，研发费用率同比持平。
股东回报：公司将继续实行股票回购计划，基本目标是抵消员工持股计划（ESOP）带来的股份稀释。
竞争策略：面对竞争对手的挑战，美团表达了迎战新玩家的开放态度，主张以服务质量和供给创新为核心，推动行业向成熟、理性、可持续的方向发展。短期内“将不惜一切代价赢得竞争”，加大必要投资巩固消费者心智。
研究结论
维持目标价至230港元，买入评级。美团最新业绩发布会展现了CEO王兴对公司未来的坚定信心，明确表达了在外卖和闪购业务上的必胜决心。虽然第二季度核心本地商业收入和利润增速有所放缓，但背后逻辑清晰：主要是补贴所致，并不影响长期竞争力。闪购业务用户结构年轻、增长强劲，展现出广阔的增长潜力。在股东回报上，美团明确要先对冲股权激励带来的稀释。海外扩张虽具潜力，但当前以控制亏损节奏为先，资本配置保持克制。当前股价对应不到8000亿港币市值，成熟稳态下，美团将是千亿级别利润的公司，公司属于轻资产模式，无大资本开支，账上净现金高达1240亿，25Q1现金流入超100亿，全年超400亿，是现金奶牛公司，8000亿港币市值从性价比看具备明显吸引力。面对激烈的本地生活竞争，王兴的专注与治理能力是美团最核心的护城河之一。考虑到美团外卖业务的绝对领先地位，以及到店酒旅业务具备的长期增长潜力和盈利能力，给予一定估值溢价，分别给予美团外卖和到店酒旅业务25年扣税利润的26倍和20倍PE估值，得出230港元目标价，维持买入评级。
风险提示
本地生活竞争加剧、外卖盈利和新业务减亏不及预期等。
