经营提效业绩兑现良好，收款增速环比提速释放积极信号

2025Q1公司经营利润表现优于市场预期，Non-GAAP经营利润同比增长76.2%，Non-GAAP归母净利润同比增长44.2%，均超出彭博一致预期。现金收款增速环比提速，反映企业招聘付款意愿边际改善。

分业务看，企业线上招聘业务收入同比增长12.9%，过去12个月付费企业客户数同比增长12.3%，续创历史新高，平均ARPU值同比增长5.6%。求职者端收入同比增长11.2%，主因求职者用户群扩大，一季度月活求职者同比增长23.6%。AI招聘工具灰测对付费转化率有边际提振。

分行业看，蓝领群体新客占比超45%，蓝领行业收入占比提升至39%，餐饮零售等服务业蓝领招聘需求环比回暖，制造业新增职位发布同比增长，白领招聘显示稳定复苏趋势。三线及以下城市新用户数持续扩大，收入占比同比提升超3pct。

降本提效和规模效应带动Non-GAAP经营利润率同比提升13.0pct至36.0%。毛利率同比增长1.2pct至83.8%，销售费用率、研发费用率、管理费用率分别同比下降8.5pct、5.4pct、2.1pct，销售费用改善最为明显。

预计2025Q2收入增速同增6.9-8.5%，AI工具商业化仍需时间。公司预计2025Q2收入20.5-20.8亿元，同增6.9-8.5%。AI工具已在APP端灰度测试，但距离商业化收费仍需时间。

维持25-27年经调整利润33.5/43.1/52.7亿元，同比增长24%/29%/22%，对应PE值19/15/12x，维持“优于大市”评级。建议重点关注企业招聘需求&付款意愿的改善节奏以及AI布局推进的边际催化。