2020年报业绩预告点评：商誉减值大部分计提完毕，大语文Q4收款+38%出现积极信号

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 商誉减值大部分计提完毕，大语文Q4收款+38%出现积极信号 [Table_Title2] 豆神教育(300010)——2020年报业绩预告点评 [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300010 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 26.75/7.65 目标价格： 总市值(亿) 67.56 最新收盘价： 7.78 自由流通市值(亿) 56.60 自由流通股数(百万) 727.48 [Table_Summary] 事件概述 公司公告预计2020年收入同比增长1.04%-6.10%至20-21亿元，归母净亏损19.80-24.66亿元、扣非亏损20.11-24.91亿元。 分析判断: 分业务来看： 1、教育信息化项目、百年英才及叁陆零教育受疫情影响出现大额亏损，且公司出于谨慎性原则计提信用减值损失5000万元、商誉减值准备17-21亿元；我们分析，截至2020Q3商誉账面净值28.61亿元、剔除中文未来为23.89亿元，预计此次减值将减除非大语文业务商誉净值的71%-88%。剔除减值影响，预计公司2020年归母净亏损在0-5亿左右。 2、大语文业务20年收入+42%至6.23亿元，符合预期，其中Q4单季收入同比增长125%至2.98亿元。（1）从报名人次看，考虑公司9月才线下复课，Q4线下新增报名58,795人次（前三季度平均单季为35651人），与2019H2的62,061人次接近；Q4线上六人小班正价课新增在读学员7,252人次（Q3时为6801人次），Q4末线上在读（含六人小班型、豆神明兮小班课、网校专题课在读学员）共14,738人次。（2）从管理变革及续班和缴费效果看，2020Q4加强了KPI考核、做了寒春联报，使得寒假班续报率达到了84%的历史新高、Q4收款金额同比增长38%至1.65亿元，体现出积极信号。 投资建议： 预计2021年大语文业务直营店开店在20家左右，包括进入5-6个新城市+加密+加盟回购，重点在于上海、深圳、广州的单城市店效提升；线上发展及营销投入有望加大，我们预计线上/线下/定制产品营收分别在3/6/1亿左右、扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿左右，且不排除有超预期可能。我们分析，Q4已初步显现出管理改善的积极信号，语文之外资产的计提也大部分体现在了20年、21年有望轻装上阵，待定增落地后股价压制因素有望解除，业绩加速会在22年更加明显。安全边际参考18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元，我们认为当前市值已进入长期布局区间，20Q4续班率改善及缴费增长有望提振信心。考虑非大语文业务计提减值及大语文发展良好，预计公司20-22年收入从21/26/32亿变更至20/26/32亿元、归母净利从-0.6/2.5/4.2亿变更至-19.8/2.5/4.3亿元，EPS从-0.07/0.29/0.48元变更至-2.28/0.29 /0.49元。长期看好公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先，我们预计公司长期开店空间在1200家左右、长期收入有望达到40亿以上、利润有望达到10亿以上，维持“买入”评级。 风险提示 定增进展的不确定性；信息化业务剥离的不确定性；开店节奏低于预期；加盟商质量管控风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,952 1,979 2,011 2,625 3,155 YoY（%） -9.7% 1.4% 1.6% 30.5% 20.2% 归母净利润(百万元) -1,393 31 -1,980 252 429 YoY（%） -786.9% 102.2% -6573.1% 112.7% 70.5% 毛利率（%） 39.1% 40.4% 32.0% 46.0% 47.4% 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年01月27日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p181638 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 每股收益（元） -1.60 0.04 -2.28 0.29 0.49 ROE -42.2% 0.9% -41.5% 5.0% 7.9% 市盈率 -4.85 220.82 -3.41 26.84 15.75 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2 019A 2 020E 2 021E 2 022E 现金流量表（百万元） 2 019A 2 020E 2 021E 2 022E 营业总收入 1,979 2,011 2,625 3,155 净利润 49 -1,978 251 429 YoY(%) 1.4% 1.6% 30.5% 20.2% 折旧和摊销 144 72 86 96 营业成本 1,179 1,367 1,416 1,659 营运资金变动 -90 -203 -194 -100 营业税金及附加 13 13 13 16 经营活动现金流 215 105 241 528 销售费用 254 348 323 326 资本开支 -167 147 114 -1 管理费用 253 348 323 341 投资 -696 -47 0 0 财务费用 95 94 97 103 投资活动现金流 -823 101 114 -1 资产减值损失 -49 -2,100 0 0 股权募资 1 84 0 0 投资收益 -4 0 0 0 债务募资 1,249 -88 100 455 营业利润 42 -2,453 331 571 筹资活动现金流 714 1,126 3 352 营业外收支 -1 -20 0 0 现金净流量 106 1,332 358 879 利润总额 41 -2,473 331 571 主要财务指标 2 019A 2 020E 2 021E 2 022E 所得税 -7 -495 79 143 成长能力 净利润 49 -1,978 251 429 营业收入增长率 1.4% 1.6% 30.5% 20.2% 归属于母公司净利润 31 -1,980 252 429 净利润增长率 102.2% -6573.1% 112.7% 70.5% YoY(%) 102.2% -6573.1% 112.7% 70.5% 盈利能力 每股收益 0.04 -2.28 0.29 0.49 毛利率 40.4% 32.0% 46.0% 47.4% 资产负债表（百万元） 2 019A 2 020E 2 021E 2 022E 净利润率 2.5% -98.4% 9.6% 13.6% 货币资金 458 1,790 2,148 3,026 总资产收益率ROA 0.4% -22.3% 2.6% 4.0% 预付款项 184 185 206 233 净资产收益率ROE 0.9% -41.5% 5.0% 7.9% 存货 426 563 575 664 偿债能力 其他流动资产 1,626 1,570 2,025 2,412 流动比率 0.84 1.58 1.60 1.71 流动资产合计 2,693 4,108 4,954 6,336 速动比率 0.65 1.29 1.35 1.47 长期股权投资 263 285 285 285 现金比率 0.14 0.69 0.69 0.82 固定资产 282 215 148 126 资产负债率 53.2% 43.5% 44.7% 47.4% 无形资产 460 356 240 166 经营效率 非流动资产合计 4,963 4,770 4,570 4,475 总资产周转率 0.26 0.23 0.28 0.29 资产合计 7,657 8,878 9,524 10,811 每股指标（元） 短期借款 774 274 474 674 每股收益 0.04 -2.28 0.29 0.49 应付账款及票据 328 370 391 455 每股净资产 3.86 5.50 5.79 6.29 其他流动负债 2,116 1,953 2,227 2,566 每股经营现金流 0.25 0.12 0.28 0.61 流动负债合计 3,218 2,597 3,092 3,695 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 542 955 855 1,110 估值分析 其他长期负债 314 314 314 314 PE 220.82 -3.41 26.84 15.75 非流动负债合计 856 1,269 1,169 1,424 PB 3.35 4.42 4.20 3.87 负债合计 4,075 3,866 4,261 5,119 股本 868 952 952 952 少数股东权益 233 235 235 234 股东权益合计 3,582 5,012 5,263 5,692 负债和股东权益合计 7,657 8,878 9,524 10,811 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 何富丽：对外经济贸易大学管理学硕士、学士，CPA，2年研究经验，曾任职于国盛证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布