Robotaxi商业化拐点渐近，万亿蓝海市场可期

核心观点与关键数据

• 商业化加速：中美 Robotaxi 商业化进程大幅加速，北美 Waymo 保有量翻倍至 1500 台，单车日均订单提升至 24 单；国内小马智行成本降至 27 万，预计今年实现盈亏平衡。
• 重要催化：特斯拉将于 6 月推出 Robotaxi 试运营服务，预计明年实现数万台规模放量，带动行业共振；Uber 积极布局 Robotaxi，与 Waymo、小马智行等合作出海。
• 技术壁垒：L4 自动驾驶技术门槛高，Waymo 和小马智行等玩家多年积累，特斯拉从 L2 渐进式推进 L4，验证行业技术壁垒。
• 安全性：L4 自动驾驶安全性优于人类司机，Waymo 和小马智行等保险费用已降至人类司机一半。

市场空间与发展趋势

• 国内市场：2035 年国内 Robotaxi 市场规模预计达 2 万亿，主要替代网约车和出租车，当前市场规模约 5000 亿。
• 海外市场：全球市场与国内规模相似，2035 年预计达 2 万亿规模，替代空间包括网约车、出租车和公共交通。
• 竞争格局：L4 自动驾驶赛道集中度高，国内潜在玩家有限，车企更多以销售智能驾驶汽车为主，运营业务并非首要目标。

投资建议与估值

• 推荐标的：首推美股文远知行，国内可关注小马智行等，运营端关注中游智联，供应链关注经纬汽车、耐斯特，无人客车关注金轮股份、安凯客车。
• 估值逻辑：参考 Uber 等网约车公司，采用 PB 模式，结合净资产与全生命周期净现金流入比例，当前估值有提升空间。
• 风险提示：短期主题性波动风险，技术不及预期风险，商业化落地不及预期风险。