长期生态投入优先级高于短期利润率表现，维持买入

核心观点与业绩概览

• 业绩超预期：美团2025年1季度总收入866亿元，同比增长18%，略超市场预期；经调整净利润109亿元，同比增长46%，超市场预期。
• 核心本地商业稳健：收入同比增长18%，分部经营利润同比增长39%，经营利润率提升至21%。
• 新业务亏损收窄：新业务收入同比增长19%，亏损23亿元，同比收窄18%。

业务线表现

• 外卖：用户订单频次提升，日均单量增速加速，估算约为10%。
• 闪购：品牌升级，累计交易用户数超5亿，1季度单量及收入维持强劲增长，非食品类订单同比增超60%。
• 到店酒旅：GTV同比增速超30%，到店增速快于酒旅，下沉市场增长强劲，利润率稳定。

竞争与投入

• 即时零售竞争：管理层强调投入决心，未来3年投入1,000亿元推动餐饮行业健康发展，4-5月外卖餐饮品类日单量稳健增长。
• 竞争策略：回归理性速度可能快于预期，三端生态平衡、履约效率、长效运营是关键。

财务预测与估值

• 预测：预计2025年总收入同比增长15%，核心本地商业/新业务同比增13%/20%。
• 利润率调整：下调核心本地商业全年经营利润10%，上调新业务亏损预测2%。
• 估值：给予核心本地商业18倍2025年经营利润估值，目标价下调至177港元，较最近收盘价有34%上涨潜力。

研究结论

• 长期优先级：长期生态投入优先级高于短期利润率表现。
• 风险提示：宏观消费预期疲弱、行业价格战影响、海外拓展不及预期。
• 投资评级：维持买入评级，看好公司效率优势及海外长期增长潜力。