2024年第四季度 2025年第一季度表现喜忧参半；订单势头强劲且产品线不断扩大

核心观点

中国晶圆厂将继续扩大产能，AMEC 将受益于中国本土化趋势，预计到 2026 年和 2030 年将分别占据国内刻蚀设备需求的 11% 和 22%。AMEC 不仅是本土化故事，其技术领先于刻蚀领域，能够抓住非中国市场。

关键数据

• 2024 年第四季度，AMEC 收入同比增长 60% 至 35.58 亿元人民币，主要受刻蚀设备强劲势头和新推出的 LPCVD 贡献，超出市场预期。毛利率为 39.3%，同比下降 5.2 个百分点，受产品结构变化影响。营业利润同比增长 35%，研发投入仍处于高位。
• 2025 年第一季度，AMEC 收入同比增长 35% 至 21.73 亿元人民币，受季度间出货量波动影响，低于市场预期。毛利率为 41.5%，同比下降 1 个百分点。营业利润同比下降 20%，净利润同比增长 26%，研发投入占比仍较高。
• 预计 2025-2027 年，AMEC 收入将分别增长 3%、3% 和 5%，净利润将分别增长 24%、6% 和 17%。

研究结论

AMEC 的合同负债和库存大幅增长，表明未来几个季度客户需求前景良好，有望缓解中国晶圆厂资本开支放缓的担忧。AMEC 正在开发 >=90:1 高深宽比刻蚀设备，有望在 2025 年底或 2026 年开始贡献收入。LPCVD 业务发展顺利，2024 年收入 1.56 亿元人民币，新订单约 5 亿元人民币。

• 维持“买入”评级，目标价 200.00 人民币，基于 2025-2026 年 62 倍/42 倍市盈率，预计有 15% 的潜在上涨空间。
• 主要风险包括美国商务部进一步对中国实施制裁、客户产能扩张不及预期、海外新客户获取不及预期以及新设备开发不及预期。
• 激励因素包括客户产能扩张和工艺迁移加速、新工具开发进展顺利、国内 LED 支出复苏、潜在并购机会以及美国商务部对中国客户制裁减少。