以旧换新政策显成效,公司业绩有所修复-2024年年报及2025年一季报点评

核心观点与关键数据

• 政策与市场表现：喜临门受益于以旧换新政策，2024年床垫收入同比增长5.05%，但受地产行业影响，整体业绩承压，归母净利润同比下降24.82%。2025Q1营收和净利润分别下降1.76%和4.02%。
• 产品结构：床垫收入占比提升，软床及配套、沙发收入下降，木制家具收入增长显著。
• 费用情况：销售费用率提升，主要由于品牌推广和网销费用增加，2024年销售费用率为21.43%。
• 渠道布局：坚持“1+N”模式，线下拥有5000+家专卖店，线上平台稳步发展，跨境电商快速放量。

研究结论

• 盈利预期调整：下调2025年盈利预期至EPS 1.18元，新增2027年预期EPS 1.35元，维持“增持”评级。
• 目标价与估值：参考行业估值水平，给予公司2025年16xPE，目标价下调至18.81元。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、新渠道开拓不及预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为9451亿元、10160亿元、10858亿元，归母净利润分别为446亿元、480亿元、513亿元。
• 关键比率：ROE预计维持在11.0%-11.1%，ROA预计提升至5.9%，ROIC预计达到9.8%。
• 估值水平：2025年市盈率预计为13.39，市净率预计为1.48。

可比公司估值

• 行业均值：顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚2025年PE分别为14.44、15.48、15.87、10.96，平均值为14.19。