盈利水平环比改善，半导体业务有待放量

核心观点与关键数据

晶盛机电2025年一季度实现营业收入31.4亿元，同比减少30.4%；归母净利润5.7亿元，同比减少46.4%。尽管营收和净利润下滑，但经营性现金净流量同比增长224.0%，销售毛利率环比提升4.6pct，显示盈利水平季度环比有所改善。

光伏设备业务受行业调整影响较大：2024年起光伏装机增速放缓，行业进入供给侧调整期，预计国内新增产能需求短期内将保持较低水平，对公司加工设备业务造成较大影响。公司顺应光伏产业链降本提效需求，提供硅片、电池、组件环节覆盖的光伏整线解决方案，并通过数字化和智能化联通，向客户提供自动化+数字化的智能工厂解决方案。

半导体业务加速推进国产替代：公司在碳化硅产业链核心设备国产化进程中积极布局，实现6-8英寸碳化硅外延设备国产替代并市占率领先。截至2024年底，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超33亿元（含税），有望对2025年公司业绩形成有效支撑。

研究结论与投资建议

预计公司2025-2027年营业收入分别为145.0/146.5/163.6亿元，同比增速分别为-17.5%/1.0%/11.6%；归母净利润分别为21.0/22.3/26.5亿元，同比增速分别为-16.5%/6.5%/18.5%。EPS分别为1.60/1.70/2.02元。光伏供给侧调整阶段公司业绩承压较大，但公司加速推进半导体装备国产替代市场进程，采取材料装备双轮驱动策略，有望助力公司穿越低周期。维持“增持”评级。

风险提示

1. 光伏供给侧调整速度低于预期；
2. 材料产品价格波动；
3. 国产替代进度不及预期。