三季报点评：盈利能力环比改善，半导体业务带来持久动能

证盈利能力环比改善，半导体业务带来持 研 券久动能 究——闻泰科技（600745）三季报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:电子 10月26日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收 日期: 2024年11月01日 入531.61亿元，yoy+19.70%，其中2024Q3实现营业收入195.71亿 元，yoy+28.71%；实现归母净利润4.15亿元，其中2024Q3实现归母净利润2.74亿元，环比增长2.77亿元，实现扭亏为盈。 分析师:王红兵 Tel: E-mail: SAC编号:S0870523060002 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.comSAC编号:S0870123070004 基本数据 最新收盘价（元）43.77 公12mthA股价格区间（元）24.23-53.63 司总股本（百万股）1,242.81 点无限售A股/总股本100.00% 评流通市值（亿元）543.98 最近一年股票与沪深300比较 闻泰科技沪深300 % 11/2301/2403/2406/2408/2410/24 19% 10% 2 -7% -16% -25% -33% -42% -51% 相关报告： 《终端复苏带动24Q2业务回暖，战略聚焦高端应用助力盈利上修》 ——2024年09月10日 《汽车半导体稳健成长，消费电子复苏助力产品集成业务未来可期》 ——2024年04月29日 分析与判断 电气化&AI驱动持续发展，半导体业务支撑业绩稳步改善。半导体业务受汽车及工业电力领域带动以及消费电子领域的复苏，2024Q3公司半导体业务实现营业收入38.32亿元，环比增长5.86%；2024Q3实现净利润6.66亿元，qoq+18.92%。闻泰科技在半导体零部件领域加速垂直整合，持续强化自身供应能力，打造安全可控的供应体系，并持续加大研发投入，培育自主创新能力与核心竞争力，随着电气化、AI驱动持续发展，公司各主要产品的单机使用量及使用价值也在不断上升，据公司表述，目前在已有电动车客户中公司单车芯片使用量最高可达约1000颗/车；且随着AI产业蓬勃发展，算力需求带动AI服务器快速发展，需求持续强劲；公司前瞻布局，配套AI服务器的MOS产品约10美元/台，远高于普通非AI服务器的1美元/台。在终端应用驱动下， 2024Q3公司半导体业务逐步复苏，毛利率达到40.5%，同比增长2.8个百分点。我们认为，公司坚持打造并提升整机产品核心竞争力、响应市场新需求开发高ASP产品有望强化自身在全球功率半导体产业链的地位，半导体业务条线有望持续向好。 提质增效成果显现，产品集成业务多条线亮点频出。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024H1产品集成业务承压。进入三季度，公司重点强化内部管理、控费增效，使得2024Q1-3三大费用率同比下降；公司紧抓市场增量机遇，加快推动高ASP产品对接，部分新项目已开始量产出货，带动营收大幅增长，2024Q3公司产品集成业务实现营收157.30亿元，yoy+45.58%；在增收控费基础之上，公司积极优化供应链上下游协同，通过商务条款及新进供应商改善成本，不断提升产品综合毛利率，2024Q3产品集成业务毛利率逐步恢复至3.8%。我们认为，在当前消费电子板块持续复苏背景下，随着公司内部费用结构优化调整及新业务逐步落地，产品集成业务有望保持逐季改善势头。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至8.18/20.10/31.62亿元，对应EPS分别为0.66/1.62/2.54元，对应PE估值分别为66/27/17倍。 风险提示 终端需求复苏不及预期、订单落地不及预期、行业竞争加剧 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 61213 71601 79648 87967 年增长率 5.4% 17.0% 11.2% 10.4% 归母净利润 1181 818 2010 3162 年增长率 -19.0% -30.7% 145.6% 57.3% 每股收益（元） 0.95 0.66 1.62 2.54 市盈率（X） 46.05 66.47 27.06 17.21 市净率（X） 1.46 1.44 1.36 1.27 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6209 10293 12803 16765 营业收入 61213 71601 79648 87967 应收票据及应收账款 9109 10830 11865 13169 营业成本 51369 63823 68843 74181 存货 10596 12633 13993 14984 营业税金及附加 184 190 217 242 其他流动资产 3834 3309 3234 3332 销售费用 886 1074 1192 1310 流动资产合计 29748 37066 41895 48250 管理费用 2277 1933 2230 2639 长期股权投资 277 321 369 408 研发费用 3057 3079 3584 4222 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 570 548 566 610 固定资产 11154 11981 12456 12662 资产减值损失 -934 -54 -53 -41 在建工程 3750 4411 4894 5269 投资收益 25 229 40 44 无形资产 5584 6136 6687 7245 公允价值变动损益 4 0 0 0 其他非流动资产 26455 26549 25996 25428 营业利润 1988 1196 3050 4803 非流动资产合计 47220 49397 50402 51012 营业外收支净额 -8 -2 -4 -4 资产总计 76968 86463 92296 99262 利润总额 1980 1194 3046 4799 短期借款 9286 11939 14446 16807 所得税 1014 478 1309 2080 应付票据及应付账款 14762 19154 20313 21918 净利润 967 717 1737 2719 合同负债 17 60 56 60 少数股东损益 -215 -102 -273 -443 其他流动负债 3585 4748 4957 5255 归属母公司股东净利润 1181 818 2010 3162 流动负债合计 27649 35901 39773 44039 主要指标 长期借款 278 278 278 278 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 7943 8322 8705 9086 盈利能力指标 其他非流动负债 3432 3715 3558 3405 毛利率 16.1% 10.9% 13.6% 15.7% 非流动负债合计 11653 12316 12541 12770 净利率 1.9% 1.1% 2.5% 3.6% 负债合计 39302 48217 52314 56809 净资产收益率 3.2% 2.2% 5.0% 7.4% 股本 1243 1243 1243 1243 资产回报率 1.5% 0.9% 2.2% 3.2% 资本公积 25223 25247 25247 25247 投资回报率 3.2% 1.8% 3.2% 4.5% 留存收益 8751 9468 11478 14391 成长能力指标 归属母公司股东权益 37166 37848 39858 42771 营业收入增长率 5.4% 17.0% 11.2% 10.4% 少数股东权益 499 398 125 -318 EBIT增长率 -2.9% -52.8%107.349.8% % 股东权益合计 37666 38246 39983 42453 归母净利润增长率 -19.0% -30.7%145.657.3% % 负债和股东权益合计 76968 86463 92296 99262 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.95 0.66 1.62 2.54 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 29.90 30.45 32.07 34.41 经营活动现金流量 5824 7028 4719 6711 每股经营现金流 4.69 5.65 3.80 5.40 净利润 967 717 1737 2719 每股股利 0.13 0.15 0.18 0.20 折旧摊销 3020 2902 3125 3309 营运能力指标 营运资金变动 -547 2635 -1123 -411 总资产周转率 0.79 0.88 0.89 0.92 其他 2385 775 981 1094 应收账款周转率 7.04 7.18 7.02 7.03 投资活动现金流量 -5129 -4953 -4171 -4223 存货周转率 4.96 5.49 5.17 5.12 资本支出 -4831 -4889 -4325 -4173 偿债能力指标 投资变动 -386 -264 93 -132 资产负债率 51.1% 55.8% 56.7% 57.2% 其他 88 200 61 82 流动比率 1.08 1.03 1.05 1.10 筹资活动现金流量 -2964 2112 1960 1475 速动比率 0.61 0.64 0.66 0.72 债权融资 -2018 2850 2732 2589 估值指标 股权融资 0 24 0 0 P/E 46.05 66.47 27.06 17.21 其他 -946 -763 -772 -1114 P/B 1.46 1.44 1.36 1.27 现金净流量 -2236 4084 2509 3962 EV/EBITDA 9.64 14.03 9.71 7.34 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是