2022年中报点评：功放业务放量，季度盈利环比改善

中报业绩稳步增长，功放业务放量。公司发布2022年中报，上半年营业收入7.21亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长18.8%，扣非归母净利润0.32亿元，同比增长31.8%。单季度看，2022Q2实现营收3.53亿元，同比增长22.1%，环比下降4.1%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长166.5%，环比增长84.6%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长212.5%，环比增长66.7%。公司营收增长主要系新产品功放和AVAS业务的放量，功放和AVAS上半年销量分别为10.4万只、38.4万只，营收分别为7509万、1936万，收入同比增长109.8%、94.3%。 盈利能力季度环比改善：公司2022H1毛利率20.99%，净利率5.04%，相较于去年同期分别-5.1pct、-0.03pct。单季度看，2022Q2毛利率22.00%，环比+2.0pct，同比-4.2pct，净利率6.70%，环比+3.2pct，同比+3.7pct。 费用率方面：2022H1公司销售费用率1.6%、管理费用率7.8%、研发费用率6.2%、财务费用率-0.4%，相较于去年同期分别-0.2pct、-2.9%、+0.3%、-2.2%。毛利率因原材料影响仍承压，管理费用主要是相对去年上市服务费与招待费减少，财务费用因汇兑损失较上年同期减少1378万元，研发费用率主要因为公司新产品投放，仍然较高。 声学优质赛道，公司扬声器龙头，长期增长确定性强。声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，扬声器数量总体呈上升趋势，车载功放配置也从高端车型下放。公司单车配套价值从100-200元（单车5-10个扬声器）提升至800-1500元（单车5-20个扬声器100-400，功放1个公司产品均价700+，AVAS1个50-100）。公司专注于车载声学二十余年，具有从汽车零部件制造、销售、调音等软硬件的全球交付能力。扬声器业务稳步增长，2021年全球市占率提高至12.9%，国内市占率提高至19.8%。车载功放、AVAS快速放量，保持高增长，功放占营业收入比重逐步提升，21年为6.3%，22H1已经提升至10.4%。 风险提示：政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、原材料涨价风险、同业竞争风险。 投资建议：维持“增持”评级。预测2022-2024年归属母公司净利润1.10/2.25/3.28亿元，同比增长81.2%/104.5%/45.8%，每股收益分别为0.69/1.40/2.05元，对应2023年43xPE，公司扬声器市占率稳步上升，功放业务快速放量，公司未来的成长性和确定性强，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布2022年中报，上半年营业收入7.21亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长18.8%，扣非归母净利润0.32亿元，同比增长31.8%。 单季度看，2022年Q2实现营收3.53亿元，同比增长22.1%，环比下降4.1%，Q2实现归母净利润0.24亿元，同比增长166.5%，环比增长84.6%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长212.5%，环比增长66.7%。 公司营收表现好于行业。2022年上半年，行业因外部因素扰动，整体下行，2022年上半年，全球轻型车销量3263万辆，同比下降10.1%，中国汽车销量1205.7万辆，同比下降6.6%。公司营收表现大幅好于行业。公司营收增长主要系新产品功放和AVAS业务的放量，功放和AVAS上半年销量分别为10.4万只、38.4万只，营收分别为7509万、1936万，收入同比增长109.8%、94.3%。 盈利能力方面：公司2022H1毛利率20.99%，净利率5.04%，相较于去年同期分别-5.1pct、-0.03pct。单季度看，2022Q2毛利率22.00%，环比+2.0pct，同比-4.2pct，2022Q2净利率6.70%，环比+3.2pct，同比+3.7pct。公司产品主要原材料为磁钢、前片、后片、音圈、塑料例子及电子元器件等，因原材料上涨毛利率仍存压。 费用率方面：2022H1公司销售费用率1.6%、管理费用率7.8%、研发费用率6.2%、财务费用率-0.4%，相较于去年同期分别-0.2pct、-2.9%、+0.3%、-2.2%。单季度看，2022Q2公司销售费用率1.5%、管理费用率8.4%、研发费用率5.6%、财务费用率-1.1%，同比分别为-0.4pct、-4.4pct、-1.2pct、-1.7pct，环比分别为-0.2pct、+1.0pct、-1.2pct、-1.3pct。 上半年费用率变化原因为，管理费用较去年同期减少843万，同比减少12.96%，主要系上市服务费与招待费减少。财务费用减少1373.25万元，同比减少127.56%，主要系汇兑损失较上年同期减少1378万元，研发费用率仍然较高，主要因为公司新产品投放，仍在持续推进中。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，受益于智能座舱对声学系统的高标准，车内使用的扬声器数量总体呈上升趋势，车载功放配置也从高端车型下放，数字化车载功放有望进一步提高价值量，AVAS是法律强制要求的新能源汽车警报系统，有望随着新能源汽车的渗透率提升快速放量。 公司单车配套价值从100-200元（单车5-10个扬声器）提升至650-1500元（单车5-20个扬声器100-400，功放1个500-1000，AVAS1个50-100）。 扬声器业务稳步增长，公司专注于车载声学二十余年，2021年扬声器业务全球市占率提高至12.92%，国内市占率提高至19.77%。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，于1997年成为上汽通用扬声器供应商，发展至今已成为国内市占率第一的扬声器制造商。公司具有优秀的全球交付能力，除国内生产销售中心外，境外在捷克、巴西、墨西哥等地设立生产基地，在底特律、欧洲、墨西哥设立销售服务公司，持续深耕车载声学系统，于2013年在德国建立工程中心，专注于调音，具有从汽车零部件制造、销售、调音等软硬件快速响应能力。 车载功放、AVAS快速放量，保持高增长。公司2021年功放、AVAS销量分别达11.4万只、56.64万只，营收分别为8221万、2641万，收入同比增长109.4%、113.8%。 22H1功放和AVAS销量分别为10.4万只、38.4万只，营收分别为7509万、1936万，收入同比增长109.8%、94.3%。车载功放占营业收入比重提升，21年为6.3%，22H1已经提升至10.4%。 客户持续导入，客户包括博士视听、全球大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、宾利汽车等）、全球福特集团、全球通用集团、上汽大众、上汽通用、上汽集团、长安福特、奇瑞汽车、江铃汽车、吉利控股、德赛集团、蔚来汽车、比亚迪、华人运通、威马汽车、特斯拉等。 盈利预测与投资建议：维持“增持”评级。 公司扬声器市占率稳步上升，功放业务快速放量，公司未来的成长性和确定性强，我们预测公司2022-2024年营业总收入分别为17.63/25.01/32.87亿元，同比增长35.4%/41.9%/31.4%,毛利率为23.4%/26.0%/27.0%。预测公司2022-2024年归属母公司净利润1.10/2.25/3.28亿元，同比增长81.2%/104.5%/45.8%。每股收益22-24年分别为0.69/1.40/2.05元。 我们选取星宇股份、继峰股份、德赛西威、歌尔股份作为可比公司，其中德赛西威、星宇股份、继峰股份、上声电子分别是智能座舱视觉、触觉、听觉核心标的，歌尔股份是消费电子声学核心标的。截至2022年8月31日收盘价，公司对应当前市值，22-24年分别为87/43/29倍，公司扬声器市占率稳步上升，功放业务快速放量，公司未来的成长性和确定性强，更新一年期（2023年）目标估值63-67元，对应2023年PE为45-48倍。维持“增持”评级。 表1：同类公司估值比较（20220831） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明