2025Q1业绩有所承压,零售端保持个位数增长

核心观点与关键数据

2025年一季度，森马服饰业绩承压，零售端保持个位数增长。公司实现营业收入30.79亿元，同比下降1.93%；归母净利润2.14亿元，同比下降38.12%。主要原因是销售费用率提升，但进入4月份以来，销售保持中高个位数增长。

毛利率同比提升，但销售费用增加导致净利率下滑。一季度毛利率为47.00%，同比上升0.37个百分点，其中儿童业务毛利率持平微降，休闲服业务毛利率同比提升。期间费用率为34.16%，同比增加5.90个百分点，主要原因是销售费用率增加4.08个百分点，销售费用增加主要来自广宣费用、服务费和劳务费。

门店运营效率提升，净关店57家。公司通过强化渠道管理、提升外部拓展效率和推进门店全生命周期管理，提升运营效率。一季度开店172家，关闭229家，截至3月31日店铺总数8,268家，其中成人服饰2,779家，儿童服饰门店数量5,489家。

多品牌战略布局渐呈成效，52周MD机制推动转型。森马品牌持续转型升级，巴拉巴拉品牌强化心智产品和品牌营销，ASICS Kids和PUMA Kids品牌加速发展，共同构建差异化品牌矩阵。

研究结论

森马服饰拥有森马和巴拉巴拉两大品牌，分别处于休闲服饰和童装市场，占据行业领先地位。随着消费市场扩大和资源集中，两大品牌将迎来发展机遇。预测公司2025-2027年EPS分别为0.43元、0.45元、0.49元，对应PE分别为13.7倍、12.9倍、11.8倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、品牌运营风险、原材料价格变动风险、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险。