成本下行望改善盈利,持续高股东回报-更新报告

核心观点与关键数据

• 维持“增持”评级：考虑到房地产行业相关行业仍处景气底部区间，公司2025~2026年EPS预测下调至0.66元和0.69元，新增2027年EPS预测为0.72元。
• 原油价格下行改善盈利：布伦特原油价格降至接近60美元/桶，较2024年均价近80美元/桶降幅显著，公司核心产品PPR、PE、PVC等受利好，预计盈利水平改善。
• 行业逆风期业务韧性：新房装修需求处于景气底部，但公司2024年管道销售同比+2.3%，达30万吨，显示业务韧性。公司加大市场投入，2024年销售费用同比+1.2亿元。
• 良好商业模式与股东回报：公司业务以C端为主，现金流充沛，25Q1货币资金+交易性金融资产26亿元，无有息负债，具备分红基础。2023、2024年现金分红比例分别达88%、99%。

财务预测

• 营业收入：2023~2027年预测分别为6,378、6,267、6,353、6,668、7,003百万元。
• 净利润：2023~2027年预测分别为1,432、953、1,048、1,095、1,146百万元。
• EPS：2023~2027年预测分别为0.90、0.60、0.66、0.69、0.72元。
• ROE：2023~2027年预测分别为25.6%、18.7%、20.5%、21.4%、22.3%。

研究结论

• 目标价16.30元：参考可比公司估值，给予2025年24.7xPE，目标价16.30元。
• 风险提示：新房装修需求继续下行，原材料成本上涨。

可比公司估值

• 东方雨虹（002271.SZ）：2024A PE 16.13，2025E PE 22.17，2026E PE 25.2。
• 三棵树（603737.SH）：2024A PE 7.81，2025E PE 9.71，2026E PE 32.0。
• 亚士创能（603378.SH）：2024A PE /，2025E PE 25.3，2026E PE 17.9。
• 平均PE：2024A 24.7，2025E 18.6。