华安中证国有企业红利ETF：宏微观持续加持，低估值、高盈利优化股东回报

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 华安中证国有企业红利ETF： 宏微观持续加持，低估值、高盈利优化股东回报 2024年6月15日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品基金分析师执业编号：S1500521070002 联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品 基金分析师 执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 基金专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 基金研究 证券研究报告 华安中证国有企业红利ETF：宏微观持续加持，低估值、高盈利优化股东回报 2024年6月15日 红利超额收益宏观择时模型看多红利风格。美联储降息时点悬而未决，10年期美债收益率仍处于长期上升趋势，结合国内M2同比与M1M2剪刀差持续走低，整体流动性偏弱，因此择时模型看多红利后续能战胜万得全A，取得超额收益。 资金面维度，国内公募基金在红利风格上有正敞口，北向资金持续回补，红利ETF近9个交易日净流入。偏股型公募基金红利风格暴露在2022年Q4转正，2023Q4暴露度为0.35，为近三年高点。截至2024年6月7日北向资金红利风格暴露度为0.73，长期来看仍处于前期减配之后的回补阶段，ETF投资者近期在红利风格上连续9个交易日净流入，近一月红利类ETF合计净流入12.82亿元。 低估值与高分红的特性造就国企红利指数较强的防御性。中证国企红利指数估值长期低于中证全指、中证国企等指数，股息率长期高于中证全指、中证民企、中证国企等指数，能够持续为投资者提供稳定回报，具有较强的防御风险的能力。 中证国有企业红利指数（指数代码：000824.CSI，以下简称“国企红利”）发布于2012年7月20日，选取沪深市场国有企业中现金股息率高、分红比较 稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，以反映国有企业中高股息率证券的整体表现。指数交投活跃，呈现高盈利特征，风险收益表现优异。 长期收益优于沪深300指数等宽基指数与中证国企指数：截至2024年6月7日，国企红利指数自基日以来年化收益率5.19%，夏普比率0.24，整体优于沪深300、中证全指、中证国企指数。 指数交投较为活跃：2023Q2，指数成交量、成交额高于前期几个季度。 2024Q2，指数日均成交额为411亿元，日均成交量为52亿股。 指数呈现高盈利特征。自2018年以来，国企红利指数在ROE、销售净利率等盈利指标，以及流动比率等流动性指标上，均优于同期中证全指以及中证国企指数。截至2023Q1，国企红利指数的ROE为2.46%，销售净利率为13.84%，流动比率为1.30。 指数估值处于中低水平：指数市盈率（TTM）为6.91x，位于上市日以来的41.81%分位；市净率（LF）为0.71x，位于上市日以来的19.64%分位。 华安中证国有企业红利交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：561060，以下简称“国企红利ETF”）由华安基金管理股份有限公司发行，上市日期为2023年9月21日。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 基金经理：苏卿云：硕士研究生，投资经理年限7.48年，在任管理基金数18只，在管基金总规模69.84亿元。 基金管理人：2013年以来，华安基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势截至2024年03月31日，公司旗下公募基金规模6317.99亿元；非货币公募资产管理规模3429.42亿元（剔除非初始以及联接基金）。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。该基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、国企红利指数投资机会凸现5 1.1、宏观层面：美联储降息时点悬而未决5 1.2、资金面：红利类ETF连续9日净流入6 1.3、低估值与高分红的特性造就国企红利指数较强的防御性8 二、高股息率国企证券标的：中证国企红利指数10 2.1、指数基本信息10 2.2、指数表现：长期收益优于沪深300指数等宽基指数与中证国企指数10 2.3、指数流动性：交投较为活跃11 2.4、市值分布：覆盖大中小盘，中小盘股权重较大12 2.5、行业分布：重仓银行、煤炭、交通运输行业13 2.6、相较于中证全指及中证国企指数，指数呈现高盈利特征14 2.7、估值水平：PE、PB处于指数发布以来的中低水平15 2.8、指数成分股：精选银行、煤炭、交通运输、基础化工、石油石化等板块股票16 三、华安中证国有企业红利ETF（基金代码：561060）18 3.1、产品信息18 3.2、基金经理：苏卿云18 3.3、基金管理人：华安基金19 风险因素21 表目录 表1：CMEFedWatchTool利率预计表5 表2：国企红利指数基本信息10 表3：国企红利指数基日以来收益11 表4：国企红利指数前十大权重股基本信息16 表5：国企红利ETF基本信息18 表6：基金经理苏卿云在管产品19 图目录 图1：美国10年期国债收益率及其均线5 图2：FOMC目标利率3月点阵图6 图3：FOMC目标利率6月点阵图6 图4：国内M2同比及其均线6 图5：国内M1-M2同比剪刀差及其均线6 图6：国企红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露7 图7：国企红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露7 图8：国企红利绝对收益与北向持仓红利风格暴露7 图9：国企红利超额收益与北向持仓红利风格暴露7 图10：国企红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）8 图11：中证全指、中证国企、国企红利指数市净率8 图12：中证全指、中证民企、中证国企、国企红利指数股息率(%)9 图13：国企红利指数净值走势11 图14：国企红利指数流动性12 图15：成分股流通市值权重分布13 图16：成分股流通市值数目及其占比分布13 图17：成分股行业权重（%）与数量13 图18：国企红利指数与其他指数ROE（%）14 图19：国企红利指数与其他指数销售净利率（%）14 图20：国企红利指数与其他指数流动比率15 图21：国企红利指数估值水平15 图22：华安基金非货币产品规模及数目（亿元）20 一、国企红利指数投资机会凸现 1.1、宏观层面：美联储降息时点悬而未决 2024年5月21日至2024年6月12日，市场震荡下行，万得全A跌5%，红利风格绝对收益回调，跌 2.25%，防御属性继续凸显，相对万得全A的超额收益为2.75%。 在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的国企红利相对于万得全A的超额收益择时策略。当10年期美债收益率上行、国内M2同比下行、M1M2剪刀差下行时，看多国企红利能战胜万得全A；反之看空。2012年以来，红利择时策略年化超额收益为14.89%，年初以来择时累计超额收益为17.04%。 近期美债收益率受美联储降息预期影响。北京时间6月12日20:30，美国劳工部公布5月CPI。美国5月未季调CPI同比升3.3%，预期升3.4%，前值升3.4%；季调后CPI环比持平，预期升0.1%，前值升0.3%；未季调核心CPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值升3.6%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；实际收入环比升0.4%，前值降0.4%。通胀缓和推升降息预期，根据CMEFedWatchTool统计，市场预期美联储9月降息概率为61.5%。传导至美债利率端，当日10年期美债收益率下跌8bp。 图1：美国10年期国债收益率及其均线表1：CMEFedWatchTool利率预计表 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:MA60 美国:国债收益率:10年:MA250 资料来源：万得、信达证券研发中心 数据日期：2023年7月3日至2024年6月12日 资料来源：CMEFedWatchTool、信达证券研发中心数据日期：2024年6月13日 然而北京时间6月13日凌晨2点，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变，符合市场预期。同时，最新公布的“点阵图”显示，美联储决策者们将今年降息次数的中位数预期从3月份的3次降到了仅有1次。显示即使5月CPI显示通胀改善，美联储官员也不急于降息。 美联储降息时点悬而未决，10年期美债收益率仍处于长期上升趋势，因此模型仍维持看多红利风格的信号。 图2：FOMC目标利率3月点阵图图3：FOMC目标利率6月点阵图 资料来源：FederalReserveBoard、信达证券研发中心数据日期：2024年3月20日 资料来源：FederalReserveBoard、信达证券研发中心数据日期：2024年6月12日 国内宏观层面，国家统计局于5月11日公布了4月份经济数据，4月国内M2同比为7.2%，前值为8.3%。M1-M2同比剪刀差为-8.6%，前值为-7.2%。国内宏观流动性无显著改善，资金活跃程度较弱，模型仍看好红利超额收益的持续性。 图4：国内M2同比及其均线图5：国内M1-M2同比剪刀差及其均线 148 6 134 122 0 11-2 10-4 -6 9-8 8-10 -12 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 7-14 中国:M2:同比中国:M2:同比:MA3中国:M1-M2:同比中国:M1-M2:同比:MA3 中国:M2:同比:MA12中国:M1-M2:同比:MA12 资料来源：万得、信达证券研发中心数据日期：2020年5月至2024年4月 资料来源：万得、信达证券研发中心数据日期：2020年5月至2024年4月 1.2、资金面：红利类ETF连续9日净流入 我们标准化每个季报期截面的A股股息率，形成股息率因子，然后合并每个季度偏股型公募基金（Wind二级分类属于普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）的前十大重仓持股，对2009年Q4以来的基金前十大重仓进行红利风格暴露度计算。 当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年Q4转正，2023Q4暴露度为0.35，为近三年高点。2024Q1暴 露度为0.31，加仓趋势有所放缓，但仍有正配。 图6：国企红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露图7：国企红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 0.5 -0.4 0.5 -0.4 红利风格暴露（右轴）国企红利全收益红利风格暴露（右轴）超额收益 资料来源：万